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核心觀點(diǎn)：
　　海油工程：多元布局的EPCI總包龍頭，立足國內(nèi)放眼全球。海油工程是亞太地區(qū)最大的海洋油氣工程EPCI總包商之一，近年來多元化拓展逐步成熟。公司肩負(fù)保障國家能源安全使命，立足國內(nèi)市場，同步拓展境外海工市場。今年公司業(yè)績顯著修復(fù)，前三季度營收同比增長63%，歸母凈利潤與凈利率分別達(dá)8.35億元與4.29%，同比改善明顯。
　　受益深海油氣、LNG開發(fā)回暖，海工新一輪周期開啟。儲(chǔ)量豐富、成本顯著降低、地域分布均衡三因素共同驅(qū)動(dòng)本輪海洋油氣開發(fā)加速。今年以來，海工裝備已經(jīng)出現(xiàn)日費(fèi)、利用率、新造船訂單的顯著回暖，海洋油氣開發(fā)的景氣周期已經(jīng)傳導(dǎo)至海工裝備行業(yè)。此外，海工裝備行業(yè)還受益于液化天然氣上游投資加速，2025-2027年液化天然氣新建項(xiàng)目較多也有望驅(qū)動(dòng)裝備需求回暖，海工裝備企業(yè)受益顯著。
　　國內(nèi)外需求共振，訂單+開工率飽滿業(yè)績復(fù)蘇可期。國內(nèi)市場，中海油七年行動(dòng)計(jì)劃收官，加快海油開發(fā)趨勢(shì)確定。未來南海油氣田區(qū)塊開發(fā)加速，海油工程在工作量、毛利率層面均有望顯著受益。全球市場復(fù)蘇逐步傳導(dǎo)，公司訂單飽滿，產(chǎn)能利用率、人效及坪效均出現(xiàn)顯著提升，規(guī)模效應(yīng)正逐步釋放，利潤率有望顯著改善。此外，公司場地?cái)U(kuò)展規(guī)劃清晰疊加新能源業(yè)務(wù)布局驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績有望保持高增長。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。公司開工率飽滿，國內(nèi)外需求共振+規(guī)模效應(yīng)釋放，盈利有望顯著改善。我們預(yù)測(cè)海油工程2022-2024年歸母凈利潤分別達(dá)12.8/19.7/28.2億元，同比增幅分別為245%/54.7%/42.7%。對(duì)應(yīng)PE分別為20.7x/13.4x/9.4x。參考可比公司估值，且考慮到公司在海工油氣裝備領(lǐng)域龍頭地位，我們給予海油工程2023年合理PE倍數(shù)為20x，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值8.93元/股，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，油價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，鋼價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。