>> 太平洋證券-醫(yī)藥生物行業(yè)周報(bào)：東富龍新老業(yè)務(wù)板塊共發(fā)力，有效削弱銷售周期性-221210
| 上傳日期： |
2022/12/12 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共20頁(yè) |
來(lái)源： |
太平洋證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
盛麗華 |
| 行業(yè)名稱： |
醫(yī)藥 |
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本周我們討論制藥裝備板塊中東富龍的投資邏輯。
收入及業(yè)績(jī)周期性減弱，生物工程、CGT、耗材等高毛利板塊收入占比邁上新臺(tái)階：
受益于國(guó)內(nèi)制藥工業(yè)的高速增長(zhǎng)和新版GMP執(zhí)行的推動(dòng)，公司在2007-2015年保持收入和業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)；在2016年隨著國(guó)內(nèi)制藥工業(yè)增速放緩、新版GMP認(rèn)證高峰結(jié)束，公司的收入和業(yè)績(jī)有所回落；在2017、2018年行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司加大在新產(chǎn)品、新技術(shù)、新市場(chǎng)的布局和投入，在市場(chǎng)推廣和客戶檢驗(yàn)中大量的相應(yīng)支出計(jì)入公司當(dāng)期成本及費(fèi)用，致使在當(dāng)期收入增長(zhǎng)而利潤(rùn)有所下滑；從2019年至2022年前三季度，在不斷推出新品、新冠疫苗相關(guān)訂單的驅(qū)動(dòng)下公司實(shí)現(xiàn)了收入和業(yè)績(jī)同時(shí)增長(zhǎng)。
按業(yè)務(wù)板塊來(lái)看，在2016-2018年凍干系統(tǒng)設(shè)備和凍干機(jī)是公司最主要的兩類業(yè)務(wù)，合計(jì)收入占比為60%、54%、48%，合計(jì)毛利占比為69%、60%、52%，2019年后凍干設(shè)備、凍干機(jī)、配液和灌裝設(shè)備歸屬于“注射劑單機(jī)及系統(tǒng)”，該板塊在2019年-2022年上半年收入占比為52%、45%、33%、45%，毛利占比為56%、49%、34%、48%，仍是主要板塊。在2019/2020/2021年/2022H1生物工程單機(jī)及系統(tǒng)和醫(yī)療裝備及耗材的收入分別為0.7/2.2/9.1/4.9億元和0.4/2.4/5.0/1.6億元，收入占比分別為3%/8%/22%/20%和2%/9%/12%/7%，兩板塊在2022H1實(shí)現(xiàn)收入是2019年的若干倍，收入占比分別提升約17pct、5pct，剔除新冠疫苗的需求影響兩個(gè)高毛利板塊仍實(shí)現(xiàn)了快速成長(zhǎng)。
近期公司連續(xù)推出生物藥和CGT相關(guān)高端設(shè)備類和耗材類新產(chǎn)品，是新業(yè)務(wù)板塊過(guò)去和未來(lái)快速成長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿Α９驹诮陙?lái)堅(jiān)持發(fā)力生物工程、醫(yī)療裝備及耗材兩個(gè)業(yè)務(wù)板塊的新品研發(fā)，持續(xù)推出多款細(xì)胞培養(yǎng)、層析超濾、CGT、配套使用的各類設(shè)備，并約在2021年于一次性袋子（反應(yīng)袋\配液袋\儲(chǔ)液袋）、試劑（培養(yǎng)基\凍存保護(hù)液）、填料、過(guò)濾（微濾\深層\超濾\納濾）、硬質(zhì)包材形成了完善的耗材方案，全面提升在生物工程、CGT領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力，并平滑設(shè)備的銷售周期。
研發(fā)費(fèi)用呈現(xiàn)提升態(tài)勢(shì)且有效轉(zhuǎn)化，聚焦于優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域及高壁壘領(lǐng)域。
公司年度研發(fā)費(fèi)用在2010年/2021年/2022年Q1~3分別為0.25/2.85/2.32億元，整體呈現(xiàn)提升趨勢(shì)。公司年度授權(quán)專利數(shù)量在2010-2015年快速提升，并在2015年后保持較高水平（剔除2020年疫情負(fù)面影響較大的年份），新增軟件著作權(quán)數(shù)量亦在多個(gè)年份有所突破，顯現(xiàn)出公司研發(fā)投入的轉(zhuǎn)化效率較理想，從年度授權(quán)專利的所屬領(lǐng)域來(lái)看，公司在細(xì)胞培養(yǎng)、純化設(shè)備、包材等高技術(shù)壁壘領(lǐng)域的年度新增專利數(shù)量呈現(xiàn)提升趨勢(shì)，同時(shí)保持在凍干、隔離密封和進(jìn)出料三大優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域的持續(xù)技術(shù)轉(zhuǎn)化，在灌裝/包裝、檢測(cè)等壁壘較低的非核心領(lǐng)域的新增專利數(shù)量有所減少，顯現(xiàn)公司研發(fā)活動(dòng)合理聚焦。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新業(yè)務(wù)面臨的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期，疫情加劇導(dǎo)致項(xiàng)目進(jìn)展緩慢。
行情回顧：本周醫(yī)藥板塊回升，在所有板塊中排名中游。本周（12月5日-12月9日）生物醫(yī)藥板塊上漲1.32%，跑輸滬深300指數(shù)1.97pct，跑輸創(chuàng)業(yè)板指數(shù)-0.25pct，在30個(gè)中信一級(jí)行業(yè)中排名中游。本周各個(gè)中信醫(yī)藥子板塊除化學(xué)制劑、醫(yī)療器械、中藥飲片外均實(shí)現(xiàn)上漲，其中中成藥、化學(xué)原料藥、醫(yī)療服務(wù)、生物醫(yī)藥和醫(yī)藥流通分別上漲4.15%、3.10%、1.83%、1.32%和1%，化學(xué)制劑、醫(yī)療器械和中藥飲片分別下跌-0.13%、-0.22%和-3.3%。
投資建議：
近期觀點(diǎn)：經(jīng)過(guò)調(diào)整醫(yī)藥板塊估值接近底部，疫情穩(wěn)定后邊際改善和部分政策預(yù)期向好的刺激呈現(xiàn)良好的反彈勢(shì)頭，從基本面出發(fā)，考慮到估值與業(yè)績(jī)?cè)鏊倨ヅ湫?，我們建議短期繼續(xù)建議兩條思路，優(yōu)選：
一、疫情防控政策出現(xiàn)邊際防放緩，建議關(guān)注業(yè)績(jī)估值雙重修復(fù)邏輯的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。
2022年11月11日，國(guó)務(wù)院疫情聯(lián)防聯(lián)控綜合組調(diào)整疫情防控措施，包括（1）密接管理措施從“7+3”調(diào)整至“5+3”，（2）不再判定次密接；（3）取消中風(fēng)險(xiǎn)區(qū)，高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)5天內(nèi)未有新增即降為低風(fēng)險(xiǎn)區(qū)；（4）取消入境航班熔斷機(jī)制，入境人員從“7+3”調(diào)整至“5+3”，疫情防控出現(xiàn)明顯邊際放緩跡象。
同時(shí)，近期種植牙集采、正畸集采、OK鏡集采、中藥飲片聯(lián)采等政策相繼落地，且政策力度較為溫和。同時(shí)，隨著疫情好轉(zhuǎn)以及診療需求逐步釋放，此前被政策壓制的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的有望迎來(lái)業(yè)績(jī)和估值雙重修復(fù)的邏輯。
此外，隨著疫情防控趨緩，疫情防控相關(guān)產(chǎn)品需求有望快速提升，帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，基于此，我們推薦：
（1）業(yè)績(jī)估值雙重修復(fù)邏輯的醫(yī)療服務(wù)板塊：海吉亞醫(yī)療、愛(ài)爾眼科、普瑞眼科、固生堂；
?。?）受益于防控措施放緩及疫情相關(guān)藥品需求上升的藥店板塊：益豐藥房、大參林、老百姓、一心堂、健之佳；
（3）抗疫設(shè)備：邁瑞醫(yī)療、魚(yú)躍醫(yī)療；
?。?）新冠檢測(cè)：諾唯贊、萬(wàn)孚生物；
（5）新冠疫苗：麗珠集團(tuán)、康希諾、智飛生物；
?。?）新冠藥物：君實(shí)生物、眾生藥業(yè)等。
二、關(guān)注邊際改善帶來(lái)估值反彈。
1、快速增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)持續(xù)向好，估值處
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