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事件：12.9日公司發(fā)布11月出貨量數(shù)據(jù)，11月公司手機(jī)鏡頭/攝像模組出貨量分別為9103萬/3468萬顆，環(huán)比分別-9.3%/-21.0%，同比分別-26.4%/-23.4%；車載鏡頭出貨量740.5萬顆，環(huán)比/同比分別-5.3%/+47.4%。1-11月累計(jì)出貨量方面，手機(jī)鏡頭/手機(jī)攝像模組/車載鏡頭累計(jì)出貨11.2/4.8/0.74億顆，分別同比-15.0%/-22.9%/+17.2%。
　　車載鏡頭環(huán)比-5.3%/同比+47.4%。1-11月國內(nèi)新能源車銷量606.7萬輛，同比增長1倍，滲透率達(dá)25%，受益汽車電動化智能化發(fā)展，公司車載攝像頭出貨量連續(xù)6個月維持20%以上同比增長，而11月環(huán)比增速-5.3%則是公司6月以來首次環(huán)比下滑。近期市場對于新能源車后續(xù)銷量增長或存在擔(dān)憂，短期來看，特斯拉、小鵬等多家車企近期發(fā)布的降價(jià)、限時保價(jià)等促銷政策預(yù)計(jì)將有效刺激12月訂單量；從較長時間維度看，電動化仍是大勢所趨，疊加智能化升級因素，舜宇作為全球車載鏡頭龍頭，向上趨勢明確。
　　手機(jī)鏡頭環(huán)比-9.3%/同比-26.4%。公司7-10月出貨量環(huán)比持續(xù)提升或因北美客戶新機(jī)需求帶動，而11月受下游需求疲軟影響出貨量有所回落，北美客戶鏡頭供應(yīng)商大立光和玉晶光11月營收環(huán)比增速亦有所下降，大立光環(huán)比/同比分別+0.3%/+20.2%，玉晶光環(huán)比/同比分別-14.5%/+2.8%。
　　手機(jī)攝像模組環(huán)比-21.0%/同比-23.4%。公司11月出貨量同環(huán)比均出現(xiàn)超20%降幅，而10月環(huán)比有所上升主因個別客戶備貨需求。整體來看，目前終端廠商尤其安卓系仍處于去庫存階段，但渠道庫存壓力已有所緩解，加上國內(nèi)疫后經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇，23年銷量增長預(yù)期較此前有所提升。
　　投資建議：考慮到22年手機(jī)終端銷量持續(xù)疲軟，我們下調(diào)此前盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2022-24年歸母凈利潤為29/40/51億元（對應(yīng)前值35/47/59億元），對應(yīng)估值41/30/23倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：智能駕駛發(fā)展不及預(yù)期，智能手機(jī)銷量不及預(yù)期，研報(bào)使用的信息更新不及時風(fēng)險(xiǎn)。