>> 申萬宏源-華利集團(300979)收購英雄心年增產(chǎn)能千萬雙，客戶組合再添Reebok-221211
| 上傳日期： |
2022/12/12 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王立平 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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擬收購制鞋產(chǎn)業(yè)鏈公司英雄心全部股權(quán)，產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢進一步壯大。2022年12月8日，華利集團全資子公司香港宏太與香港啟巨、香港優(yōu)可簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，香港宏太擬以自有資金6300萬美元（約合人民幣4.4億元）收購英雄心100%股權(quán)。收購完成后，英雄心及其全資子公司越南永川（鞋履生產(chǎn)）、佳達國際（鞋業(yè)貿(mào)易）將成為華利集團的全資子公司，并納入合并報表范圍。2021年/2022年1-8月，英雄心實現(xiàn)營業(yè)收入1.17/1.07億美元，凈利潤1884/1618萬美元，凈利率為16.1%/15.1%。
收購后越南永川將貢獻運動鞋年產(chǎn)能約1000萬雙，越南產(chǎn)能加速擴張。英雄心旗下兩家全資子公司越南永川/佳達國際主營業(yè)務分別為鞋履生產(chǎn)/鞋業(yè)貿(mào)易。越南永川成立于2014年10月，2022年1-8月，實現(xiàn)營業(yè)收入3449萬美元、凈利潤55.6萬美元，凈利率1.6%，運動鞋產(chǎn)量約729萬雙。佳達國際則負責越南永川的原材料采購和產(chǎn)成品銷售，注冊于香港，2022年1-8月，營業(yè)收入1.05億美元、凈利潤1663萬美元，凈利率15.8%。華利集團2021年/22Q1-3銷量為2.1/1.69億雙，訂單需求旺盛，對新產(chǎn)能訴求強烈，按原計劃在印尼及越南北部、中部擴建產(chǎn)能，但新建工廠周期較長，為了應對新客戶訂單快速爬坡需求，本次收購將快速整合越南永川約1000萬雙運動鞋年產(chǎn)能，規(guī)模優(yōu)勢再獲強化。
優(yōu)質(zhì)客戶組合再添Reebok，拓客當年已實現(xiàn)量產(chǎn)，后續(xù)放量將貢獻新增長點?？蛻艚Y(jié)構(gòu)優(yōu)勢突出，老牌與新銳接棒放量，美元口徑下，22Q1-3前五大客戶銷售額增速為29%/9%/8%/12%/13%，Nike合作已進入訂單放量、份額提升階段，同時，On、NB、Asics等新客戶快速增長。2022年新拓全球運動鞋龍頭品牌Reebok，Reebok品牌2020年銷售額14.09億歐元（約人民幣111億元），測算年銷售規(guī)模超3000萬雙。目前華利已獲得Reebok量產(chǎn)訂單，預計22Q4起將逐步貢獻收入。
全球領先的運動鞋ODM龍頭，短期增長趨緩不改中長期成長上限，維持“買入”評級。當前歐美高通脹疊加品牌商處于去庫存周期，22Q3末主要品牌庫存均為19年以來的高點，制造商短期訂單承壓。但運動鞋服剛需化，尤其運動鞋韌性強于服裝，Nike/Deckers預計庫存將于22Q4/23Q1消化至健康水平，而Puma/HOKA等專業(yè)品牌主要為應對旺季進行備貨，庫存去化壓力小。此外，需求收縮階段往往加速產(chǎn)能出清，頭部優(yōu)質(zhì)供應商份額有機會再上臺階，看好公司未來晉升全球最大運動鞋制造商。維持原盈利預測，預計22-24年歸母凈利潤33.0/40.0/48.8億元，對應PE為19/16/13倍，維持“買入”評級。
風險提示：下游核心客戶訂單需求收縮；新建產(chǎn)能進度不及預期；競爭對手大幅擴產(chǎn)等。
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