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業(yè)績摘要：2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收153.7億元，同比增長21.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤24.5億元，同比增長22.5%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤24億元，同比增長20.3%。單季度來看，2022Q3公司實(shí)現(xiàn)營收54.8億元，同比增長23.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.8億元，同比增長25.1%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤8.7億元，同比增長25%，業(yè)績符合預(yù)期。
　　毛利率穩(wěn)健，費(fèi)用管控優(yōu)化。前三季度公司整體毛利率為25.9%，同比減少2pp，2022Q3毛利率為25.1%，同比減少1.4pp，毛利率下降主要是由于上半年產(chǎn)能利用率受疫情影響較大。費(fèi)用率方面，公司總費(fèi)用率為5.1%，同比減少0.9pp，費(fèi)控持續(xù)優(yōu)化；其中銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別為0.4%/4.2%/-1%/1.4%，分別同比變動-0.5pp/+0.3pp/-0.7pp/+0.1pp。綜合來看，公司凈利率為15.9%，同比增加0.1pp；單季度數(shù)據(jù)來看，Q3凈利率為16.1%，同比增加0.2pp，盈利能力穩(wěn)健。
　　核心客戶訂單維持穩(wěn)定。截止2022年9月，公司前五大客戶合計(jì)貢獻(xiàn)營收140.9億元，同比增長19.9%；分拆來看，第一至第五大客戶分別貢獻(xiàn)營收58.4億元/30.7億元/27.3億元/16.1億元/8.5億元，占比分別為38%/20%/17.8%/10.5%/5.5%,在下游客戶庫存去化壓力較大的背景下，公司仍然能獲得穩(wěn)定訂單，其競爭優(yōu)勢凸顯。
　　短期關(guān)注下游品牌庫存拐點(diǎn)，中長期仍看好。展望來看，考慮到近期公司主要客戶仍面臨一定的庫存去化壓力，預(yù)計(jì)22Q4訂單或邊際承壓，重點(diǎn)關(guān)注下游品牌庫存拐點(diǎn)，此外匯率因素仍將對營收產(chǎn)生正面影響。中長期來看，一方面公司持續(xù)擴(kuò)張產(chǎn)能，其中越南、印尼新建工廠預(yù)計(jì)將于2023年陸續(xù)投產(chǎn)，屆時新客戶訂單有望迎來放量；另一方面公司作為全球領(lǐng)先的運(yùn)動鞋制造商，在產(chǎn)能、研發(fā)、交貨期等方面競爭壁壘穩(wěn)固，客戶粘性強(qiáng)且結(jié)構(gòu)良好，預(yù)計(jì)公司市場份額有望持續(xù)擴(kuò)大，前景可期。
　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)公司2022-2024年EPS分別為2.93元、3.70元和4.48元，對應(yīng)PE分別為14倍、11倍和9倍。維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能利用率受疫情影響而下降的風(fēng)險(xiǎn)；下游品牌庫存去化不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動的風(fēng)險(xiǎn)。