>> 中泰證券-華利集團(300979)客戶及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，Q3業(yè)績穩(wěn)健增長-221026
| 上傳日期： |
2022/10/27 |
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| 730KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王雨絲 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布2022Q3業(yè)績報告，期內(nèi)分別實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非后歸母凈利潤153.74/24.46/24.03億元（+21.7%/+22.5%/+20.3%）。其中，Q3單季度實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非后歸母凈利潤54.75/8.84/8.73億元（+23.3%/+25.1%/+25%）。若剔除匯率影響，美元口徑下2022年前三季度營收/歸母凈利潤同比分別+18.5%/+19.3%，其中Q3單季度分別+15.7%/+17.4%。
淡季下銷量穩(wěn)健增長，大客戶訂單結(jié)構(gòu)升級帶動ASP持續(xù)提升。前三季度公司運動鞋累計銷量達1.69億雙，同比+9.99%（H1+13.27%），預計單Q3銷量同比增速小幅放緩，主要因9月銷售淡季下部分客戶存在存貨壓力，以及部分客戶訂單結(jié)構(gòu)升級下鞋型生產(chǎn)復雜程度上升，導致產(chǎn)銷量小幅下降。與此同時，訂單結(jié)構(gòu)升級仍持續(xù)帶動單價提升，剔除匯率影響后，預計前三季度整體ASP同比約+7.7%，增幅環(huán)比擴大（H1整體ASP同比約+6.9%），進而帶動收入持續(xù)增長。分客戶看，TOP5客戶收入貢獻140.93億元，占比91.68%，前五大客戶收入占比分別為37.98%/19.95%/17.75%/10.47%/5.53%。其中，第一大客戶收入持續(xù)高增，其收入占比環(huán)比H1提升約1PCT。全年來看，在國內(nèi)外消費市場疲軟，以及下游品牌客戶持續(xù)去庫存的背景下，公司作為行業(yè)龍頭憑借出色的研發(fā)、生產(chǎn)及管理能力，仍有望持續(xù)加深與新老客戶的合作，雖Q4有高基數(shù)壓力，但我們預計全年收入仍有望保持穩(wěn)健增長。
短期毛利率小幅下滑，凈利率保持穩(wěn)定。前三季度公司毛利率為25.89%，（同比-1.98PCTs），主要受Q1/Q3拖累，其中Q1受越南疫情影響，Q3則因個別客戶存貨壓力的情況下營收有所下降，導致相應工廠產(chǎn)能利用率受影響。同時，隨著新品牌放量及老客戶訂單結(jié)構(gòu)升級，公司新產(chǎn)能投放、現(xiàn)有產(chǎn)能調(diào)整及員工熟練度提升需要一定周期，短期公司毛利率或?qū)⒈３制椒€(wěn)。長期來看，待客戶庫存逐步去化、新客戶放量后，毛利率存在提升空間。費用端，銷售/管理/研發(fā)費用率同比分別-0.51/+0.28/+0.06PCTs至0.39%/4.24%/1.44%，而財務(wù)費用率-0.69PCTs至-0.96%，同比下降明顯，主要因利息收入隨定期存款同步增加，以及人民幣貶值，匯兌收益增加。綜合看，期內(nèi)凈利率為15.91%（+0.1PCTs），仍保持穩(wěn)定。
整體經(jīng)營向好，凈利潤與經(jīng)營性現(xiàn)金流差額回歸正常。期內(nèi)公司存貨28.43億元，較2021年末+6.44%，主要因前期原料緊張且持續(xù)漲價的情況下公司備貨較多。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)-2.05至65.33天，應收賬款天數(shù)+1.3至46.39天。同時，前三季度公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比+81.88%，應收賬款同比+14.13%，主要因期內(nèi)銷售規(guī)模增長，收到的稅費返還增加及本期支付稅費減少。此外，期末凈利潤與經(jīng)營性現(xiàn)金流差額同比轉(zhuǎn)正（+9.8至7.28億元），恢復至正常情況。
盈利預測與投資建議：公司下游為國際頭部運動品牌，客戶穩(wěn)定性有望好于行業(yè)整體。并且公司作為頭部運動鞋供應商，規(guī)模、效率以及穩(wěn)定性優(yōu)勢突出，在老客戶中份額提升的同時積極開發(fā)新客戶，有望展現(xiàn)出更強的業(yè)績韌性。同時公司新增產(chǎn)能有序推進，并有所提速，以滿足訂單的快速增長（2021年建成的3個越南目前爬坡順利；印尼工廠一期有望于2022年底投產(chǎn)，貢獻23年產(chǎn)能；緬甸工廠恢復建設(shè)）。我們預計2022/23/24年歸屬凈利潤分別為33.37/40.92/50.12億元，對應估值為16/13/10倍，考慮公司成長性以及當前估值，維持“買入”評級。
風險提示：東南亞疫情影響擴產(chǎn)進度不及預期；下游客戶終端需求不及預期；匯率大幅波動風險；研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險。
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