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2022年三季報(bào)符合預(yù)期：公司發(fā)布2022年三季報(bào)，3Q22實(shí)現(xiàn)收入54.8億元，同比+23.3%（剔除匯率影響+15.7%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.8億元，同比+25.1%（剔除匯率影響+17.4%）。
　　單價(jià)增速快于銷量增速，Nike/新品牌快速增長：收入按量價(jià)拆分，公司Q3成品鞋銷量達(dá)0.54億雙，同比+4.3%；平均單價(jià)+18%左右，主要因?yàn)榭蛻艚Y(jié)構(gòu)變化、部分客戶復(fù)雜鞋型占比提高，以及期內(nèi)人民幣快速貶值。按客戶拆分，3Q22公司前五大客戶收入增速分別為+36.0%、-10.0%、-6.2%、+30.9%、+60.5%，第一大客戶Nike保持快速增長。前五大客戶收入占比為90.8%，環(huán)比小幅下滑，主要因?yàn)樾缕放瓶蛻艨焖僭鲩L。
　　毛利率受部分品牌訂單拖累，凈利率保持穩(wěn)健：3Q22公司毛利率為25.1%，環(huán)比/同比下滑1.7/1.4個(gè)點(diǎn)，主要因?yàn)椴糠挚蛻粲唵蜗禄瑢?dǎo)致個(gè)別工廠產(chǎn)能利用率下降，但公司毛利率仍處于行業(yè)較高水平。公司費(fèi)用管控優(yōu)異，期間費(fèi)用率環(huán)比/同比下降0.5/0.7個(gè)點(diǎn)至4.7%。公司盈利水平維持穩(wěn)健，凈利率環(huán)比改善0.3個(gè)點(diǎn)至16.1%。22年前三季度，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為31.74億元，高于歸母凈利潤。
　　關(guān)注歐美經(jīng)濟(jì)及品牌去庫情況，展望明年審慎樂觀：目前歐洲、美國消費(fèi)承壓，主要運(yùn)動(dòng)品牌處于清庫周期，明年年中有望迎來拐點(diǎn)。此外，由于公司今明兩年有新品牌導(dǎo)入，且對(duì)現(xiàn)有客戶具備產(chǎn)能調(diào)節(jié)的空間，我們對(duì)公司明年業(yè)績審慎樂觀。
　　投資評(píng)級(jí)與估值：公司與現(xiàn)有客戶共同成長，同時(shí)拓展高潛力新客戶，對(duì)現(xiàn)有工廠擴(kuò)產(chǎn)同時(shí)積極投建新工廠，未來幾年有望維持較快增長態(tài)勢(shì)。我們預(yù)計(jì)公司22-24年歸母凈利潤為32.9、39.6和51.4億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)22-24年P(guān)E分別為15.8x、13.1x和10.1x，維持公司“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)度不及預(yù)期；下游客戶需求回落導(dǎo)致訂單增速放緩；勞動(dòng)力成本上升的風(fēng)險(xiǎn)。