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公司于10月26日公布2022年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)收入153.7億元，同增21.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)24.5億元，同增22.5%，保持穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。我們看好公司產(chǎn)能落地、份額提升帶來(lái)長(zhǎng)期增長(zhǎng)，維持買入評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　Q3生產(chǎn)情況穩(wěn)健，運(yùn)動(dòng)鞋量?jī)r(jià)齊升驅(qū)動(dòng)收入快速增長(zhǎng)。Q3單季度公司實(shí)現(xiàn)實(shí)現(xiàn)收入54.8億元，同增23.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.8億元，同增25.1%，維持高速增長(zhǎng)。運(yùn)動(dòng)鞋整體實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升，前三季度公司銷售運(yùn)動(dòng)鞋1.69億雙，同比增長(zhǎng)10.0%，公司大客戶訂單放量，但由于部分客戶海外庫(kù)存較高，Q3出貨形成一定制約。運(yùn)動(dòng)鞋單價(jià)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，主要系大客戶產(chǎn)品持續(xù)優(yōu)化所致，前三季度公司前五大客戶貢獻(xiàn)營(yíng)收140.9億元，同比增長(zhǎng)19.9%，其中第一大客戶增速超30%。
　　越南北部疫情使得公司利潤(rùn)略有波動(dòng)。前三季度毛利率同降2.0pct至25.9%，主要系越南地區(qū)上半年疫情影響導(dǎo)致生產(chǎn)受限，及新工廠投產(chǎn)攤銷增加，以及Q3部分客戶訂單影響，致使工廠毛利率下降所致，Q3單季毛利率同降1.4pct至25.1%。公司費(fèi)用率整體穩(wěn)定，前三季度凈利率同增0.1pct至15.9%。公司運(yùn)營(yíng)情況整體穩(wěn)健，截至三季度末存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同降2天至65天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同增1天至46天。
　　短期受海外需求波動(dòng)及庫(kù)存高企影響，不改鞋履龍頭長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)。海外龍頭品牌經(jīng)營(yíng)預(yù)計(jì)短期持續(xù)承壓，公司Q4產(chǎn)品出貨面臨一定壓力。但公司核心優(yōu)勢(shì)明顯，大客戶深度綁定，新客戶有望逐步放量，隨著去庫(kù)存周期結(jié)束，預(yù)計(jì)公司核心大客戶繼續(xù)保持快速成長(zhǎng)趨勢(shì)，有望帶動(dòng)對(duì)公司訂單的進(jìn)一步放量。在保持與大客戶合作的同時(shí)，公司積極擴(kuò)展新客戶，預(yù)計(jì)公司未來(lái)訂單來(lái)源充足。隨著新增產(chǎn)能在未來(lái)投產(chǎn)，公司有望保持長(zhǎng)遠(yuǎn)持續(xù)增長(zhǎng)。
　　估值
　　當(dāng)前股本下，考慮未來(lái)海外需求不確定性，我們下調(diào)2022至2024年EPS至2.86/3.29/3.91元，市盈率分別為16/14/12倍，維持買入評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　東南亞疫情防控反復(fù)，海外需求不及預(yù)期。