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公司發(fā)布2022年三季報，公司保持穩(wěn)健經營，頭部客戶加速滲透，高價值量訂單持續(xù)提升，Q3單季銷量+4%/單價+19%，帶動收入/凈利潤同比+23%/+25%。近期海外消費環(huán)境承壓，部分品牌庫存壓力漸顯，但公司憑借新品牌快速成長&不同客戶產能調劑，預計將有效應對經營波動。長期看，公司在北越、緬甸、印尼的新工廠建設持續(xù)推進，未來將支撐公司產能與收入擴張的步伐，維持“買入”評級。
　　▍收入：銷量+4%/單價+19%，Q3單季收入同比+23%。公司發(fā)布2022年三季報，符合此前業(yè)績預告范圍。前三季度公司實現(xiàn)收入153.74億元/+21.68%（美元口徑下同比+18.5%）。其中Q3單季公司實現(xiàn)收入54.75億元/+23.3%（美元口徑下收入+15.7%）。分客戶看，公司第一大客戶加速滲透，份額持續(xù)提升，Q3單季收入增速達36.0%；前五大客戶合計收入占比達90.8%，環(huán)比略有下降，主因公司部分新品牌客戶開始放量；拆分量價看，公司3Q22實現(xiàn)銷量0.54億雙，同比+4%，ASP同比+19%，我們測算美元口徑ASP+12%。三季度公司高價值量訂單占比進一步提升，部分較復雜鞋型帶動公司整體ASP快速提升。
　　▍盈利：利潤率延續(xù)穩(wěn)健優(yōu)異水平，Q3單季凈利潤同比+25%。公司前三季度實現(xiàn)歸母凈利潤24.46億元/+22.5%（美元口徑下同比+19.3%）。其中Q3單季歸母凈利潤為8.84億元/+25.1%。公司Q3毛利率達25.12%，受部分工廠效率影響同比略微下滑0.83pct（還原同口徑）。同時公司費用控制穩(wěn)健，整體期間費用率同比優(yōu)化0.16pct。此外，公司所得稅率在2021年因分紅影響處于較高水平，目前已恢復至前三季度20.9%的正常水平，預計未來將延續(xù)穩(wěn)定表現(xiàn)。最終公司Q3單季凈利率達16.14%，同比+0.23pct，達近兩年來最好水平。
　　▍展望：新產能投產&重點客戶訂單持續(xù)兌現(xiàn)，開啟長期穩(wěn)健增長。近期海外消費環(huán)境承壓，部分品牌庫存壓力漸顯，但公司仍維持訂單與收入的穩(wěn)健增長。短期看，公司新投產工廠效率持續(xù)爬坡&老工廠擴建并舉，產能仍在穩(wěn)步釋放。同時公司新客戶快速放量，且不同客戶間產能存在一定調劑空間，有效應對經營波動。長期看，公司在北越、緬甸、印尼的新工廠建設持續(xù)推進，未來將支撐公司產能與收入擴張的步伐。
　　▍風險因素：公司產能擴張不達預期；公司的客戶拓展與訂單不及預期；局部疫情影響原材料供應；消費景氣下行超預期。
　　▍盈利預測、估值與評級：公司Q3單季銷量+4%/單價+19%，帶動收入/凈利潤同比+23%/+25%，整體保持穩(wěn)健經營，高價值量訂單持續(xù)提升。近期海外消費環(huán)境承壓，部分品牌庫存壓力漸顯，但公司憑借新品牌快速成長&不同客戶產能調劑，預計將有效應對經營波動?？紤]宏觀經濟環(huán)境的不確定性，我們略微下調2022-24年EPS預測至2.86/3.39/4.08元（原預測為2.92/3.49/4.17元），參照優(yōu)質龍頭代工企業(yè)申洲國際2022年估值水平（14xPE，來自中信證券研究部預測）與公司上市以來平均估值水平（37x），綜合考慮公司未來的成長性，我們給予公司2023年23倍PE，對應目標價78元，維持“買入”評級。