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公司正式發(fā)布2022年三季報(bào)：1）22Q1-3營(yíng)收154億元，同比增長(zhǎng)21.7%，歸母凈利潤(rùn)24.5億元，同比增長(zhǎng)22.5%；22Q3營(yíng)收54.8億元，同比增長(zhǎng)23.3%，歸母凈利潤(rùn)8.8億元，同比增長(zhǎng)25.1%，預(yù)計(jì)美元口徑營(yíng)收/凈利潤(rùn)增速均在15%-20%。歐美訂單有所走弱背景下，業(yè)績(jī)?nèi)詫?shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，位于預(yù)告區(qū)間中位水平，符合預(yù)期。2）22Q3毛利率25.1%，較22Q1/Q2下滑0.5pct/1.7pct，主要受部分工廠淡季出貨較少拖累，而期間費(fèi)用優(yōu)化，帶動(dòng)22Q3凈利率不降反升至16.1%，較22Q1/Q2提升0.4pct/0.3pct。
　　量?jī)r(jià)齊升趨勢(shì)延續(xù)，美元ASP同比升幅擴(kuò)大。1）量：22Q1-3成品鞋銷(xiāo)量1.69億雙（+10%），其中22Q3銷(xiāo)量約5363萬(wàn)雙（+3.6%），增速環(huán)比回落，主要由于去年同期出貨量高基數(shù)，以及復(fù)雜鞋型占比提升。2）價(jià)：推算22Q1-3美元口徑ASP提升約7.8%，較22H1的6.9%進(jìn)一步擴(kuò)大，22Q3同比增幅超8%，預(yù)計(jì)全年ASP延續(xù)上行。
　　 Nike出貨增長(zhǎng)依舊強(qiáng)勁，高資本開(kāi)支驅(qū)動(dòng)產(chǎn)銷(xiāo)發(fā)力在即。1）老牌+新銳客戶(hù)訂單接棒放量。人民幣口徑下，22Q1-3前五大客戶(hù)貢獻(xiàn)收入占比高達(dá)92%，同比增速分別為32%/12%/11%/15%/17%，其中第一大客戶(hù)Nike在22Q3貢獻(xiàn)營(yíng)收增速為36%，訂單放量、份額提升特征顯著。此外，On、NB、Asics等新客戶(hù)訂單低位放量，支撐未來(lái)新增產(chǎn)能消化。2）資本開(kāi)支大年，多地新產(chǎn)能有序推進(jìn)。22Q3末在建工程余額6.4億元，較期初大增70%，預(yù)計(jì)23H1北越、印尼均將有新單體工廠投產(chǎn)，保障公司中期成長(zhǎng)性。
　　市場(chǎng)普遍對(duì)歐美需求走弱預(yù)期悲觀，導(dǎo)致運(yùn)動(dòng)制造白馬股價(jià)持續(xù)承壓。7-9月美國(guó)服裝零售額（季調(diào)）同比增長(zhǎng)1.9%/5.0%/3.1%，但同期服裝CPI （季調(diào)）同比增長(zhǎng)5.1%/5.0%/5.5%，剔除通脹因素后實(shí)為下滑，而歐盟地區(qū)受困于能源成本高企，通脹飆升導(dǎo)致零售表現(xiàn)更弱。因此，海外運(yùn)動(dòng)品牌紛紛啟動(dòng)去庫(kù)存，部分調(diào)整或收縮供應(yīng)鏈下單。在此背景下，華利集團(tuán)下半年業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)仍能實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，凸顯經(jīng)營(yíng)韌性！
　　全球領(lǐng)先的運(yùn)動(dòng)鞋ODM龍頭，短期增長(zhǎng)趨緩不改中長(zhǎng)期成長(zhǎng)上限，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。考慮到下游客戶(hù)去庫(kù)存進(jìn)度，以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，調(diào)整22-24年銷(xiāo)量增速至10%/15%/15%（原為19%/16%/13%）、綜合毛利率至26.2%/26.3%/26.4%（原為26.6%/26.9%/27.4%），略下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)22-24年歸母凈利潤(rùn)33.0/40.0/48.8億元（原為35.1/42.9/51.6億元），對(duì)應(yīng)PE為16/13/11倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游核心客戶(hù)訂單需求收縮；新建產(chǎn)能進(jìn)度不及預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手大幅擴(kuò)產(chǎn)等。