>> 招商證券-東材轉(zhuǎn)債投資簡析：創(chuàng)新材料平臺型公司，預(yù)計(jì)上市價(jià)格在130元以上-221211
| 上傳日期： |
2022/12/12 |
大小： |
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pdf 共10頁 |
來源： |
招商證券 |
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作者： |
尹睿哲,李玲 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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東材科技本期轉(zhuǎn)債募集資金為14億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后將用于一個(gè)聚丙烯薄膜項(xiàng)目與三個(gè)光學(xué)級聚酯基膜項(xiàng)目以及流動資金的的補(bǔ)充，上市日期為12月12日。
功能性膜材料龍頭供應(yīng)商。公司主要生產(chǎn)各類膜材料，包括絕緣材料（下游包括光伏、特高壓、新能源車，22H1收入占比45%、占比逐年下降）、光學(xué)膜材料（各類平板顯示產(chǎn)品基膜，30%、占比逐年提升）、電子材料（主要為PCB用樹脂，20%、占比逐年提升）、環(huán)保阻燃材料（目前不足5%，逐年下降），截止22年上半年各類材料產(chǎn)品產(chǎn)能合計(jì)超20萬噸。過去兩年絕緣材料需求旺盛漲價(jià)明顯、盈利能力顯著增強(qiáng)，而光學(xué)膜材料與電子材料則受消費(fèi)電子需求拖累以及原材料漲價(jià)毛利率下降，整體綜合毛利率20%左右，顯著高于其他材料公司。今年受下游消費(fèi)電子、功能性紡織品行業(yè)需求承壓，疊加限電停產(chǎn)影響，22年前三季度營收增長明顯放緩，利潤基本持平。此外由于公司近年擴(kuò)張較快，有息負(fù)債明顯增長，整體盈利能力一般、ROE不到10%；整體上公司對外部融資依賴性較強(qiáng)，現(xiàn)金流情況不佳。
依托平臺技術(shù)能力研發(fā)與擴(kuò)產(chǎn)高端產(chǎn)品，有望帶動公司盈利再次快速增長。絕緣材料下游為特高壓+光伏+新能源汽車，需求景氣，而公司現(xiàn)有產(chǎn)能超10萬噸、且還有超2萬噸在建，跟隨行業(yè)景氣共同增長；光學(xué)膜材料則一方面受益于我國顯示面板、陶瓷電容器等行業(yè)的高速發(fā)展，另一方面其國產(chǎn)化替代進(jìn)程也將加速，公司現(xiàn)有光學(xué)膜材料產(chǎn)能接近10萬噸，本期轉(zhuǎn)債在建項(xiàng)目超5萬噸、均為高毛利的各類光學(xué)級聚酯基膜，未來將具有基膜+涂布的能力，同時(shí)原材料價(jià)格的回落也將嗲東盈利能力提升；電子材料目前除了PCB用樹脂外，其他特種環(huán)氧樹脂、高性能樹脂及甲醛項(xiàng)目也在建，積極拓展高性能樹脂在其他領(lǐng)域的應(yīng)用。隨著公司多個(gè)新產(chǎn)品產(chǎn)能的放量以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，公司收入規(guī)模上一個(gè)臺階的同時(shí)，盈利能力也有望回升。根據(jù)Wind一致預(yù)期，公司22/23年預(yù)期歸母凈利潤分別為4.43億/5.99億，對應(yīng)PE分別為25.99X/19.26X。
估值處于上市以來低位，股價(jià)彈性、機(jī)構(gòu)關(guān)注度一般。從估值來看，公司最新收盤價(jià)對應(yīng)PE（TTM）為27.9X，處于上市以來偏低位置，可比公司航天彩虹/國風(fēng)新材/裕興股份當(dāng)前PE（TTM）分別為99.2X/22.4X/21.8X，公司處于中低位。公司當(dāng)前A股市值為109億元，股價(jià)彈性一般，三季報(bào)重倉機(jī)構(gòu)不到10家、機(jī)構(gòu)關(guān)注度一般。
平價(jià)、債底保護(hù)較好。東材轉(zhuǎn)債利率與附加條款均為常規(guī)設(shè)置。以對應(yīng)公司12月9日收盤價(jià)測算，轉(zhuǎn)債平價(jià)為106.98元，平價(jià)保護(hù)較好；在本文假設(shè)下純債價(jià)值為92.13元、YTM為2.71%，債底保護(hù)較好。
預(yù)計(jì)上市價(jià)格在130元以上。東材轉(zhuǎn)債評級AA、最新平價(jià)106.98元，轉(zhuǎn)債市場可參考標(biāo)的裕興（最新收盤價(jià)123元，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率28.71%），預(yù)計(jì)東材轉(zhuǎn)債上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在20-25%之間，上市價(jià)格130元以上，若價(jià)格低于125則可適當(dāng)參與。
風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能消化不及預(yù)期；原材料價(jià)格上行；下游需求下滑
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