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導(dǎo)讀:大會定調(diào)明年政策取向，疫情防控措施再優(yōu)化，政策基調(diào)更顯積極。11月外需繼續(xù)惡化，美國拖累明顯，出口增速繼續(xù)轉(zhuǎn)弱；滯后指標(biāo)方面，食品項(xiàng)增速明顯回落，生活資料下行，核心CPI繼續(xù)走平。烏反攻俄羅斯境內(nèi)，資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)平靜，等待美國通脹數(shù)據(jù)與美聯(lián)儲議息會議落地。普林格周期10月轉(zhuǎn)入衰退期，結(jié)合PMI與普林格高頻指標(biāo)預(yù)計(jì)仍處于衰退期，應(yīng)對大考第二階段闖關(guān)，待第三階段復(fù)蘇。理解底線思維，維護(hù)生命安全，把握自主可控，保障民生安全。
　　國內(nèi)：大會定調(diào)明年政策，11月外需繼續(xù)惡化，滯后指標(biāo)延續(xù)弱勢。1）12月6日，政治局會議召開，基調(diào)上要“更好統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展”，“實(shí)現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長”。首先是優(yōu)化疫情防控措施，12月7日新10條發(fā)布，在11月11日發(fā)布的二十條的基礎(chǔ)上繼續(xù)優(yōu)化，邁小步，不停步；其次是政策基調(diào)上，積極的財(cái)政政策要加力提效，穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力，表述明顯更加積極。2）11月進(jìn)口、出口均大幅度下行，2022年3月以后貿(mào)易順差首度低于去年同期。11月出口同比-8.7%，其中美國、歐盟為-4.29%、-1.64%；分產(chǎn)品來看，機(jī)電產(chǎn)品、高新技術(shù)產(chǎn)品走弱。進(jìn)口數(shù)量方面，原油和煤及褐煤等商品同比增速均有回落。3）通脹方面，11月CPI回落、PPI持平，PPI-CPI剪刀差負(fù)值走小。CPI食品項(xiàng)同比由7.0%下降至3.7%，非食品項(xiàng)、核心CPI均與前值繼續(xù)持平。PPI生活資料回落，生產(chǎn)資料有所企穩(wěn)。
　　海外：烏反攻俄羅斯境內(nèi)，資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)平靜。1）烏克蘭反攻俄羅斯境內(nèi)，隨后，俄軍對烏境內(nèi)發(fā)動(dòng)大規(guī)模導(dǎo)彈襲擊。美方稱“不授權(quán)也不鼓勵(lì)”烏方攻擊國境以外目標(biāo)。歐盟擬實(shí)施第九輪制裁，英國跟進(jìn)。普京稱目前沒有必要再征兆預(yù)備役人員，北約稱俄羅斯試圖“凍結(jié)戰(zhàn)斗”。2）美國服務(wù)業(yè)活動(dòng)在11月意外回升，消費(fèi)者信心指數(shù)也出現(xiàn)回升，通脹預(yù)期指數(shù)下行。近期公布的一些數(shù)據(jù)表明通脹、就業(yè)問題仍然棘手。資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)平靜，主因是美聯(lián)儲將召開12月議息會議，而在召開之前重磅的CPI數(shù)據(jù)也將發(fā)布。
　　市場：食飲、電力設(shè)備資金分歧，醫(yī)藥生物仍有共識。北向本周凈流向力度+66億元，連續(xù)5周累計(jì)凈流入近800億；兩融資金本周整體凈流向+99億元，融資買入額占全A成交額比例由前值7.13%上升至7.53%。行業(yè)方向上，北向顯著凈流入食飲行業(yè)，顯著凈流出電力設(shè)備；杠桿資金則連續(xù)凈流入醫(yī)藥生物、電力設(shè)備。以兩大資金主體合力結(jié)果來看，北向資金主導(dǎo)了食飲和電力設(shè)備的邊際流向，且兩行業(yè)分歧均較大，醫(yī)藥生物獲一定共識。
　　行業(yè)配置建議：大考第二階段闖關(guān)，理解底線思維，維護(hù)生命安全，把握自主可控，保障民生安全。a.生命安全：中藥、醫(yī)療器械；b.自主可控：國防軍工、信創(chuàng)、半導(dǎo)體材料與設(shè)備、光伏、風(fēng)電；c.民生安全：地產(chǎn)。詳見《維護(hù)生命安全》、《戰(zhàn)略安全與底線思維》、《俄烏沖突的短長行業(yè)線索》、《中國臺灣地區(qū)進(jìn)出口拆解》
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外局勢演化超預(yù)期，通脹持續(xù)性超預(yù)期，流動(dòng)性收緊超預(yù)期，疫情反復(fù)超預(yù)期。