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公司將以自有資金4.4億元收購(gòu)越南永川工廠及貿(mào)易公司，為公司新增年產(chǎn)1000萬(wàn)雙運(yùn)動(dòng)鞋產(chǎn)能。本次收購(gòu)是公司上市以來(lái)首次收購(gòu)成熟運(yùn)營(yíng)工廠，標(biāo)的公司凈利率水平接近上市公司。同時(shí)收購(gòu)估值對(duì)應(yīng)2021年3.3xPE，相較上市公司估值水平存在較大折讓。2022H2以來(lái)，海外消費(fèi)環(huán)境承壓使部分品牌客戶庫(kù)存壓力漸顯，但公司新獲得Reebok品牌量產(chǎn)訂單、已有客戶訂單穩(wěn)健增長(zhǎng)，進(jìn)一步證明公司在行業(yè)低點(diǎn)的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)能力。長(zhǎng)期看，公司除已有產(chǎn)能規(guī)劃地區(qū)外，還計(jì)劃在越南北部、中部建設(shè)產(chǎn)能，持續(xù)支撐公司產(chǎn)能與收入擴(kuò)張的步伐，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍自有資金4.4億元收購(gòu)越南永川工廠及貿(mào)易公司，新增年產(chǎn)1000萬(wàn)雙運(yùn)動(dòng)鞋產(chǎn)能。公司于12月9日發(fā)布收購(gòu)公告，宣布將以自有資金6300萬(wàn)美元（合人民幣4.38億元）向香港宏太、香港優(yōu)可收購(gòu)其持有的標(biāo)的公司英雄心100%股權(quán)。標(biāo)的公司英雄心旗下?lián)碛腥Y子公司越南永川及佳達(dá)國(guó)際貿(mào)易公司。越南永川工廠2022年前8月累計(jì)運(yùn)動(dòng)鞋產(chǎn)量約729萬(wàn)雙，收購(gòu)?fù)瓿珊?，工廠將為公司貢獻(xiàn)約年產(chǎn)1000萬(wàn)雙運(yùn)動(dòng)鞋產(chǎn)能。
　　▍上市以來(lái)首次收購(gòu)成熟運(yùn)營(yíng)工廠，收購(gòu)估值對(duì)應(yīng)2021年3.3xPE。標(biāo)的資產(chǎn)英雄心2021年?duì)I業(yè)收入/凈利潤(rùn)達(dá)1.2 /0.19億美元，收購(gòu)估值對(duì)應(yīng)2021年3.3xPE，相較上市公司估值水平存在較大折讓。今年以來(lái)，標(biāo)的資產(chǎn)仍維持良好運(yùn)營(yíng)態(tài)勢(shì)，截止2022年8月31日，英雄心營(yíng)業(yè)收入/凈利潤(rùn)分別達(dá)1.07億/0.16美元，對(duì)應(yīng)凈利率為15.1%，與公司前三季度15.9%的凈利率接近。同時(shí)我們估算其ASP為14.7美元，高于公司前三季度的13.7美元。本次收購(gòu)動(dòng)作為公司上市以來(lái)首次收購(gòu)成熟運(yùn)營(yíng)的工廠資產(chǎn)，進(jìn)一步拓寬了上市公司的產(chǎn)能擴(kuò)張路徑。
　　▍展望：行業(yè)低點(diǎn)仍收獲穩(wěn)定客戶訂單增長(zhǎng)，逆勢(shì)產(chǎn)能擴(kuò)張保障長(zhǎng)期增長(zhǎng)。2022H2以來(lái)，海外消費(fèi)環(huán)境承壓使部分品牌客戶庫(kù)存壓力漸顯，但公司憑借新客戶拓展與已有優(yōu)質(zhì)客戶結(jié)構(gòu)仍維持了訂單穩(wěn)健增長(zhǎng)，并根據(jù)客戶中長(zhǎng)期合作規(guī)劃堅(jiān)定擴(kuò)張產(chǎn)能。短期看，公司已獲得2022年新拓展Reebok品牌量產(chǎn)訂單，進(jìn)一步證明公司在行業(yè)低點(diǎn)的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)能力。長(zhǎng)期看，公司除越南、緬甸、印尼新工廠建設(shè)持續(xù)推進(jìn)外，還計(jì)劃在越南北部、中部建設(shè)產(chǎn)能，持續(xù)支撐公司產(chǎn)能與收入擴(kuò)張的步伐。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：收購(gòu)交易進(jìn)展不及預(yù)期；公司產(chǎn)能擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期；公司的客戶拓展與訂單不及預(yù)期；局部疫情影響原材料供應(yīng)；消費(fèi)景氣下行超預(yù)期。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司若成功收購(gòu)越南永川工廠及貿(mào)易公司，將為公司新增年產(chǎn)1000萬(wàn)雙運(yùn)動(dòng)鞋產(chǎn)能與業(yè)績(jī)?cè)隽?。暫不考慮標(biāo)的公司并表影響，我們維持2022-24年EPS預(yù)測(cè)為2.86/3.39/4.08元。參照優(yōu)質(zhì)龍頭代工企業(yè)申洲國(guó)際2023年估值水平（20xPE，來(lái)自中信證券研究部預(yù)測(cè)）與公司上市以來(lái)平均估值水平（36x），綜合考慮公司未來(lái)的成長(zhǎng)性，我們給予公司2023年23倍PE，維持目標(biāo)價(jià)78元，維持“買入”評(píng)級(jí)。