>> 華金證券-福壽園(1448.HK)逝有所安，故有所尊，思有所依-221211
| 上傳日期： |
2022/12/12 |
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| 4098KB |
| 格式： |
pdf 共45頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張仲杰 |
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全國性殯葬領(lǐng)先者：公司規(guī)模業(yè)內(nèi)第一，根據(jù)民政部口徑，2020年市占率為5.8%；產(chǎn)業(yè)鏈完整，業(yè)務(wù)覆蓋墓園銷售、殯儀服務(wù)、設(shè)計服務(wù)、殯葬設(shè)備、生前契約、生命教育、信息科技七大板塊；行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，營收凈利穩(wěn)健增長，2010-2021年營收實現(xiàn)年復(fù)合增速18.92%、凈利潤實現(xiàn)年復(fù)合增速19.21%；公司在手現(xiàn)金充沛，運營能力首屈一指，品牌優(yōu)勢助力并購項目不斷推進。在重塑生命文化方面，公司作為行業(yè)領(lǐng)先者創(chuàng)新引領(lǐng)首屈一指，不但逝有所安，而且故有所尊，更是思有所依。
需求端：三大需求共促殯葬行業(yè)規(guī)模擴張：老齡化社會加速來臨，預(yù)計國內(nèi)2020~2025年逝者人數(shù)5年累計環(huán)比增速由過去的5%左右提升至12%左右。我國城鎮(zhèn)化率延續(xù)增長，2025年國內(nèi)城鎮(zhèn)化率可望接近70%，火化率相應(yīng)提升帶動殯葬業(yè)務(wù)需求。殯葬消費多元化、定制化推動客單價上行，近5年穴位平均消費年復(fù)合增速約3.1%，呈現(xiàn)穩(wěn)步提升態(tài)勢。三大因素推動殯葬行業(yè)規(guī)模穩(wěn)步擴張，預(yù)計從2021年的1534億元增加到2025年的2212億元，市場規(guī)模CAGR為9.6%。
供給端：殯葬行業(yè)進入門檻較嚴(yán)，且競爭格局較為分散：行業(yè)準(zhǔn)入門檻較高，殯葬審批較為嚴(yán)格，建設(shè)殯儀館、火葬場、公墓等均由人民政府審批，而土地資源有限成為墓地建設(shè)擴張制約因素，民政部大力推行節(jié)地生態(tài)安葬推動墓地產(chǎn)品創(chuàng)新。目前殯葬市場高度分散，行業(yè)競爭格局基本是屬地化競爭，沿海及一線發(fā)達(dá)城市市場成熟度較高，中西部中小城市相對市場規(guī)模有限，全國非法墓地較大范圍內(nèi)客觀存在，影響形成合法有序經(jīng)營的大市場，殯葬合規(guī)治理尚有提升空間，已上市4家公司規(guī)模均很小，競爭強度相對有限，行業(yè)處于發(fā)展初期階段。
競爭優(yōu)勢：構(gòu)筑全產(chǎn)業(yè)鏈可持續(xù)發(fā)展的核心競爭力：規(guī)模+品牌優(yōu)勢明顯，利于推進政企合作，財務(wù)穩(wěn)健且現(xiàn)金充裕，跨區(qū)域收購實現(xiàn)全國布局，始于長三角地區(qū)，以中高端墓地銷售為核心，打造差異化競爭策略，生前契約提前鎖定客戶，殯儀服務(wù)完善產(chǎn)業(yè)布局，科技創(chuàng)新：元宇宙落地“慧心谷”，數(shù)字禮葬開啟“多元時空”。
盈利預(yù)測：我們認(rèn)為三大因素促進行業(yè)需求穩(wěn)步上行，而供給相對有限，公司作為龍頭具備全方位核心競爭優(yōu)勢，未來發(fā)展可期，預(yù)測2022-2024年公司營業(yè)收入為25.82、31.59、39.31億元，凈利潤分別為8.02、9.77、12.09億元，每股收益分別為0.35、0.42、0.52元。
估值與投資建議：2022年12月09日公司收盤價6.33港元，2022PE（TTM）為20.5倍，公司2014年上市以來，PE（TTM）最高點為41.80倍，最低點為12.67倍，中樞在27.23倍，較之歷史中樞估值有25%的折扣，處于相對底部。A股（申萬）社會服務(wù)板塊72家上市公司2022PE中位數(shù)為33.3倍，福壽園20.5倍PE有38%的折扣，存在價值低估。公司業(yè)務(wù)模式清晰，經(jīng)營穩(wěn)健，土地儲備豐厚，現(xiàn)金流充裕，我們采用DCF估值法對公司進行估值，得出目標(biāo)價、目標(biāo)市值分別為13.7港元和317.5億港元，目前公司市值147億港元。綜上，維持“買入-A”投資評級。
風(fēng)險提示：新兼并收購項目數(shù)量不及預(yù)期風(fēng)險；新并購項目拓展速度及落地表現(xiàn)不及預(yù)期風(fēng)險；行業(yè)監(jiān)管政策趨嚴(yán)風(fēng)險；疫情反復(fù)風(fēng)險；商譽減值風(fēng)險等。
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