>> 西部證券-2022年11月金融數(shù)據(jù)綜述：實體部門負債增速加速下行-221212
| 上傳日期： |
2022/12/13 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
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作者： |
羅云峰 |
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此報告為加密報告 |
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第一，實體部門11月末債務(wù)余額同比增速錄得9.7%，低于前值10.0%，下行速度加快，基本符合預(yù)期。結(jié)構(gòu)與8-10月類似，仍有亮點，家庭和政府債務(wù)余額同比增速出現(xiàn)不同程度下行，非金融企業(yè)負債增速則繼續(xù)反彈。非金融企業(yè)負債方面，以余額增速衡量，中長期貸款、非標均有不同程度改善，短期貸款、票據(jù)和信用債則出現(xiàn)不同程度下行。就現(xiàn)有數(shù)據(jù)估計，12月實體部門負債增速將繼續(xù)下行，按照穩(wěn)定宏觀杠桿率的目標，向名義經(jīng)濟增速靠攏。如果沒有新的供給端沖擊，我們預(yù)計本輪實體部門負債增速下行或?qū)⒅辽傺永m(xù)至明年。
第二，具體來看，家庭部門11月負債增速錄得5.7%，前值6.4%；其中中長期貸款余額同比增長5.5%，前值6.2%，短期貸款余額同比增長6.4%，前值7.1%。我們認為，后續(xù)家庭部門負債增速下行空間已經(jīng)不大，對應(yīng)房地產(chǎn)邊際惡化的風(fēng)險或已有限。
第三，政府部門負債增速11月錄得11.4%，前值12.1%。按目前發(fā)債數(shù)據(jù)計算，12月末政府負債增速將繼續(xù)下行。
第四，非金融企業(yè)負債增速11月錄得10.8%，前值10.7%。從結(jié)構(gòu)上來看，貸款余額增速繼續(xù)小幅反彈；中長期貸款余額增速反彈0.4個百分點至13.6%，非標（信托貸款、委托貸款、未貼現(xiàn)票據(jù)）余額同比增速亦有較大幅度上升；短期貸款、票據(jù)、信用債余額同比增速則有不同程度下行。11月PPI同比增速低位企穩(wěn)，我們預(yù)計其未來或低位震蕩，難以拐頭上行，后續(xù)非金融企業(yè)融資意愿或很難主動改善。
第五，金融機構(gòu)方面，還需后續(xù)數(shù)據(jù)驗證，但根據(jù)現(xiàn)有數(shù)據(jù)，11月貨幣政策邊際上較10月出現(xiàn)收斂。我們維持之前的觀點，8月降息是一輪擴張周期的終結(jié)，而非新一輪寬松周期的開啟；11月下旬貨幣政策或已收斂到位，未來有望維持中性。
第六，資產(chǎn)配置方面，我們維持之前的觀點，短期來看，10月28日以來的市場，我們可以視為疫情沖擊下的反面，疫情沖擊下的情況是，實際產(chǎn)出下行，政策放松，權(quán)益先跌后漲，債券收益率先下后上；那么目前如果沒有政策放松，權(quán)益大概率先漲后跌，債券收益率先上后下。中期來看，我們對國家資產(chǎn)負債表兩端的判斷沒有變化，影響市場的核心變量是負債端收斂，資產(chǎn)端實際產(chǎn)出只要沒有下行，就會擠壓包括商品和各類金融資產(chǎn)在內(nèi)所有資產(chǎn)的價格，因此目前不存在任何一類資產(chǎn)價格具備持續(xù)上升的基礎(chǔ)，我們可以討論的更多是配置和結(jié)構(gòu)行情。具體而言，上證50代表的價值板塊或已經(jīng)跌入配置區(qū)間；債市配置窗口開放，久期策略占優(yōu)。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟失速下滑，政策超預(yù)期寬松。
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