>> 海通證券-11月社融數(shù)據(jù)解讀：債市對社融反應平淡，年內(nèi)繼續(xù)關注利率短債-221212
| 上傳日期： |
2022/12/13 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
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作者： |
姜珮珊 |
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（1）社融比預期的差。11月社融存量同比增速超預期回落至10.0%、為去年11月以來新低，當月新增社融規(guī)模僅1.99萬億元、低于2020年和2021年同期水平，且低于wind一致預期值1800多億元。
（2）信貸總量結(jié)構(gòu)均不佳：企業(yè)中長貸依然同比多增，但居民中長貸仍弱；非標同比大幅少減。具體來看，11月中觀高頻經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示產(chǎn)需環(huán)比偏弱、11月PMI超季節(jié)性走低，最終11月社融增速回落、但回落幅度超出預期。
總量表現(xiàn)不佳。今年11月新增社融規(guī)模比上年同期少6109億元，社融口徑信貸當月值1.14萬億元、低于2019~2021年同期水平、同比少增1573億元。
信貸結(jié)構(gòu)依然較弱。雖然企業(yè)新增中長貸由10月的同比多增2433億元擴大為11月的同比多增3950億元，企業(yè)短貸同比少增651億元；11月居民新增貸款轉(zhuǎn)正，其中居民中長期貸款依然同比少增3718億元，這意味著雖然11月以來地產(chǎn)積極政策頻出、但政策效果尚未顯現(xiàn)；11月銀行“以票沖貸”略有緩解，票據(jù)融資從10月的同比多增745億元轉(zhuǎn)為11月的同比少增56億元。
非標同比大幅少減。政府債、企業(yè)債分別同比少增1600多億元、3400多億元，非標轉(zhuǎn)為壓降、但壓降力度不及去年同期、最終同比少減1700多億元。
?。?）社融分項中企業(yè)債、信貸和政府債拖累較大：
從分項同比增速來看，扣除政府債后的社融存量同比增速為8.95%，環(huán)比繼續(xù)下降了0.26個百分點，其中企業(yè)債、信貸和政府債是社融的主要拖累項。社融口徑信貸存量增速繼續(xù)放緩，同比增速下行0.1個百分點至10.8%。企業(yè)債存量同比增速轉(zhuǎn)為下滑1.5個百分點至6.3%、為18年3月以來新低。
從拉動率來看，僅非標和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票對社融增速的拉動率環(huán)比分別上行了0.05、0.02個百分點，而企業(yè)債、信貸、政府債、非金融企業(yè)境內(nèi)股票的拉動率環(huán)比分別下行了0.14、0.10、0.07、0.02個百分點。
?。?）社融-M2增速差倒掛加深在-2.4個百分點，顯示資金空轉(zhuǎn)再度加深。雖然11月財政存款同比少減3600億元，但人民幣存款增加2.95萬億元，同比多增1.81萬億元（可能主要是理財產(chǎn)品贖回帶動資金回流到銀行），最終M2增速回升至12.4%。
?。?）年末社融增速或繼續(xù)回落。年末政府債凈供給或?qū)⒗^續(xù)減少，近期防疫政策不斷優(yōu)化，局部地區(qū)新增確診病例增加，12月以來中觀高頻經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)一般，預計12月社融增速或繼續(xù)回落。
?。?）債市展望：社融比預期還差，債市反應平淡，年內(nèi)利率短端或更優(yōu)
11月社融數(shù)據(jù)不及預期，但是債市反應平淡。一方面，市場對11月社融數(shù)據(jù)不佳已有預期（11月中觀高頻經(jīng)濟數(shù)據(jù)偏弱、PMI超預期走低）。另一方面，當前債市主要矛盾依然還是贖回負反饋和政策預期層面。
年內(nèi)利率短債確定性或更強。考慮到理財和基金贖回風險仍在釋放（上周，利率債出現(xiàn)略微企穩(wěn)的跡象，但信用債整體依然在下跌、信用債企穩(wěn)可能需要等到元旦之后），當前資金面維持穩(wěn)定+短債利率所處分位數(shù)更高，我們認為3Y及以內(nèi)的利率短債確定性更強。
等到中央經(jīng)濟工作會議的召開，若無超預期內(nèi)容，可關注長債交易性機會。
對于年金、專戶、保險資管等負債穩(wěn)定的機構(gòu)來說，可以關注近期二級資本債、短期城投債、短期產(chǎn)業(yè)永續(xù)下跌帶來的投資機會。
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