>> 招商證券-可轉(zhuǎn)債周報(bào)：股強(qiáng)債弱的劇本重演？-221212
| 上傳日期： |
2022/12/13 |
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| 格式： |
pdf 共13頁(yè) |
來源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
尹睿哲,李玲 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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股強(qiáng)債弱的劇本重演？與2020年下半年或有不同。近期在理財(cái)贖回潮的影響下、轉(zhuǎn)債估值再次壓縮，不過幅度并不大，但轉(zhuǎn)債指數(shù)表現(xiàn)仍遠(yuǎn)弱于股市，這與轉(zhuǎn)債底層品種中中小盤成長(zhǎng)標(biāo)的為主密不可分。當(dāng)前轉(zhuǎn)債面臨的是“股強(qiáng)債弱”的組合，且“股強(qiáng)”的部分是占轉(zhuǎn)債權(quán)重較小的部分，這一市場(chǎng)情形與20年下半年頗為相似，回顧20年下半年轉(zhuǎn)債表現(xiàn)：1）估值5月壓縮后整體基本在18%左右的中低位震蕩，再未觸及年初高點(diǎn)；2）指數(shù)層面由于小盤價(jià)值與金融表現(xiàn)雙雙較差，在震蕩中度過，轉(zhuǎn)債基金卻由于大盤成長(zhǎng)的表現(xiàn)獲得明顯超額收益。但當(dāng)前轉(zhuǎn)債與20年下半年有兩點(diǎn)不同：1）除金融外，其余轉(zhuǎn)債估值均處于歷史高位；2）就股市風(fēng)格來說，當(dāng)前更偏向于大盤價(jià)值，而非大盤成長(zhǎng)。如此一來對(duì)轉(zhuǎn)債投資者來說，接下來一段時(shí)間擇券空間更小，要想獲得與指數(shù)相比的超額收益是比20年下半年更難的事情，要么順勢(shì)而為選擇穩(wěn)增長(zhǎng)&疫后復(fù)蘇標(biāo)的，彈性弱、天花板明顯；要么精挑細(xì)選成長(zhǎng)標(biāo)的，但會(huì)面臨更大波動(dòng)與估值壓縮的壓力。
一周市場(chǎng)回顧：上周股市普漲，轉(zhuǎn)債指數(shù)卻下跌、跌幅為0.41%，成交環(huán)比下降；估值層面平價(jià)90-110轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為19%，再次壓縮，價(jià)格中位數(shù)為121。
股市：重點(diǎn)關(guān)注穩(wěn)增長(zhǎng)方向。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步加大，政治局會(huì)議召開定調(diào)進(jìn)一步穩(wěn)增長(zhǎng)。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議即將召開，穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼概率進(jìn)一步加大，在政策指引和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期的推動(dòng)下，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相關(guān)代表指數(shù)上證50和銀房家有望繼續(xù)表現(xiàn)。當(dāng)前上證50和銀房家占優(yōu)后，明年春節(jié)后業(yè)績(jī)預(yù)告披露落地，市場(chǎng)很可能開始布局中小成長(zhǎng)，二十大報(bào)告中指引的“新時(shí)代五朵金花——高（端制造），醫(yī)（療）醫(yī)藥，新（能源），自（主可控）軍（工）”更有可能在流動(dòng)性邊際改善，未來政策支持進(jìn)一步加碼后有更好的表現(xiàn)。當(dāng)前A股已經(jīng)類似2012年底和2018年底見底回升，進(jìn)入中期反轉(zhuǎn)的結(jié)構(gòu)性上行周期，流動(dòng)性邊際寬松，盈利筑底的背景下，推薦關(guān)注：1）年底穩(wěn)增長(zhǎng)加碼的龍頭地產(chǎn)、地產(chǎn)消費(fèi)鏈；2）受益于流動(dòng)性寬松并且景氣度改善的醫(yī)藥醫(yī)療、計(jì)算機(jī)等；3）盈利邊際向好的裝備制造等方向。
轉(zhuǎn)債：均衡配置。近期贖回潮影響下轉(zhuǎn)債估值再次略有壓縮，短期看股市已經(jīng)在經(jīng)濟(jì)疫后復(fù)蘇的帶動(dòng)下進(jìn)入震蕩上行期，這一層面對(duì)轉(zhuǎn)債估值壓制并不明顯；而債市則受經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期以及理財(cái)贖回的雙重影響，利率仍有進(jìn)一步上行的趨勢(shì)，或?qū)?duì)轉(zhuǎn)債估值再次造成壓制；轉(zhuǎn)債性價(jià)比整體仍然弱于權(quán)益，但也可跟隨權(quán)益獲取收益。策略方面，可進(jìn)行均衡配置、不宜太過激進(jìn)，部分價(jià)格相對(duì)低的景氣賽道標(biāo)的可以考慮適當(dāng)參與。擇券方面，可以關(guān)注1）重點(diǎn)布局地產(chǎn)鏈標(biāo)的江山、火星、蒙娜、歐22等標(biāo)的；2）基本面較好、價(jià)格相對(duì)低的城商行標(biāo)的杭銀、成銀、常銀等；3）疫后復(fù)蘇的貴輪、南航等標(biāo)的；4）正股估值尚可、業(yè)績(jī)較好的信創(chuàng)相關(guān)標(biāo)的，如朗新、潤(rùn)建、奧飛等；5）中期可以關(guān)注細(xì)分領(lǐng)域格局較好的景氣賽道標(biāo)的，如起帆、金盤、嶸泰、愛迪等；半導(dǎo)體景氣標(biāo)的華興、隆華等。
一級(jí)市場(chǎng)跟蹤：上周2只新券發(fā)行，5家公司發(fā)布預(yù)案，6家公司轉(zhuǎn)債發(fā)行獲股東大會(huì)通過，1家公司可轉(zhuǎn)債獲發(fā)審委審核通過。
風(fēng)險(xiǎn)提示：利率上行；流動(dòng)性沖擊；再融資政策變動(dòng)
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