>> 財(cái)信證券-大金重工(002487)“雙?！睉?zhàn)略下海塔產(chǎn)能釋放，海外訂單爆發(fā)式增長(zhǎng)-221213
| 上傳日期： |
2022/12/13 |
大?。?/td>
| 2703KB |
| 格式： |
pdf 共25頁(yè) |
來(lái)源： |
財(cái)信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
袁瑋志 |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
投資要點(diǎn)：
塔筒環(huán)節(jié)兼具“升級(jí)大兆瓦+出口+海風(fēng)”三大邏輯，風(fēng)電裝機(jī)大年看量?jī)r(jià)共振。塔筒環(huán)節(jié)的生產(chǎn)技術(shù)壁壘不高，因此產(chǎn)能布局帶來(lái)量的邏輯是關(guān)鍵，價(jià)的邏輯則取決于陸塔、海塔和導(dǎo)管架的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，以及國(guó)內(nèi)和出口的結(jié)構(gòu)。23年為風(fēng)電裝機(jī)大年，重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)能釋放匹配市場(chǎng)需求，同時(shí)出口業(yè)務(wù)帶來(lái)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善進(jìn)而提升公司單噸售價(jià)和盈利的個(gè)股。
重點(diǎn)擴(kuò)產(chǎn)海風(fēng)基地，產(chǎn)能釋放匹配“十四五”海風(fēng)高增長(zhǎng)需求。公司產(chǎn)能基地布局合理，三大陸風(fēng)基地位于遼寧阜新、內(nèi)蒙古興安盟和河北張家口，臨近陸風(fēng)資源豐富的“三北”地區(qū)；兩大海風(fēng)基地位于山東蓬萊和廣東陽(yáng)江，可憑借絕對(duì)的區(qū)位優(yōu)勢(shì)直接承接“兩東”龐大的海風(fēng)需求。山東蓬萊基地預(yù)計(jì)于2022年三季度完成七期技改，廣東陽(yáng)江基地也在加快推進(jìn)建設(shè)，兩大基地預(yù)計(jì)在2025年形成100萬(wàn)噸海風(fēng)產(chǎn)能，處于行業(yè)領(lǐng)先地位。
反傾銷稅、自有深水碼頭和出口業(yè)績(jī)?nèi)髢?yōu)勢(shì)，未來(lái)出海戰(zhàn)略值得期待。公司在歐盟地區(qū)的反傾銷稅為7.20%，比其他塔筒企業(yè)低7%~12%，在歐洲海上風(fēng)電市場(chǎng)具有絕對(duì)的出口優(yōu)勢(shì)。2022年以來(lái)，公司海外訂單尤其是單樁訂單呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，隨著蓬萊基地七期技改的完成，公司對(duì)歐洲海上風(fēng)電產(chǎn)品的生產(chǎn)和交付能力有望進(jìn)一步提升。公司擁有優(yōu)質(zhì)深水蓬萊碼頭，具有得天獨(dú)厚的泊位優(yōu)勢(shì)和基礎(chǔ)設(shè)施優(yōu)勢(shì)，可節(jié)省約200元/噸的運(yùn)費(fèi)成本，有效保障“雙海戰(zhàn)略”順利推進(jìn)。
產(chǎn)業(yè)鏈縱向延伸至葉片和電站，避免單一業(yè)務(wù)帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。1）葉片：大兆瓦加速發(fā)展趨勢(shì)下，小兆瓦葉片的加速出清帶來(lái)競(jìng)爭(zhēng)格局的改善，公司作為新進(jìn)入者主要生產(chǎn)7-13MW大兆瓦葉片。相比行業(yè)內(nèi)現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，公司沒(méi)有低效率的小兆瓦葉片產(chǎn)線意味著可以輕裝上陣帶來(lái)后發(fā)優(yōu)勢(shì)。公司目前擁有三大葉片生產(chǎn)基地，預(yù)計(jì)全部投產(chǎn)后可實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)能1000套左右，同時(shí)葉片與塔筒均屬于不便運(yùn)輸?shù)娘L(fēng)電大部件，公司可以充分利用現(xiàn)有的碼頭使葉片與塔筒業(yè)務(wù)形成協(xié)同發(fā)展，實(shí)現(xiàn)就近配套供應(yīng)，持續(xù)增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。2）電站：公司擁有在建風(fēng)場(chǎng)300MW，預(yù)計(jì)將于2022下半年實(shí)現(xiàn)全容量并網(wǎng)，同時(shí)還規(guī)劃三年內(nèi)建成并網(wǎng)200萬(wàn)千瓦新能源項(xiàng)目，儲(chǔ)備新能源開(kāi)發(fā)資源500萬(wàn)千瓦。此外，公司與新疆伊吾縣政府簽訂投資框架協(xié)議，當(dāng)?shù)卣兄Z協(xié)助公司獲取風(fēng)電項(xiàng)目規(guī)模不低于100萬(wàn)千瓦。電站業(yè)務(wù)不僅毛利率高、收益穩(wěn)定，同時(shí)也可與公司的葉片和塔筒制造業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)資源整合。
盈利預(yù)測(cè)與估值。預(yù)計(jì)公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收55/110/145億元，歸母凈利潤(rùn)5.07/13.41/18.90億元，eps為0.91/2.41/3.40元，對(duì)應(yīng)PE為45.16/17.09/12.12倍。2023年是風(fēng)電裝機(jī)大年，公司蓬萊和陽(yáng)江海塔產(chǎn)能釋放值得關(guān)注，電站和葉片業(yè)務(wù)可以有效燙平單一塔筒業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，我們不僅看好公司23年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，也看好公司未來(lái)海塔產(chǎn)能持續(xù)放量、出口訂單帶動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)改善帶來(lái)的量?jī)r(jià)持續(xù)共振，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游裝機(jī)需求不及預(yù)期，出口訂單交付不及預(yù)期，原材料價(jià)格大幅上漲。
|
|
