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核心觀點(diǎn)：
　　疫情期間，小時(shí)數(shù)和規(guī)章要求兩大因素造成乘務(wù)人力資源流失。1）民航乘務(wù)人員收入以飛行小時(shí)數(shù)為基礎(chǔ)，疫情期間低航班量導(dǎo)致的收入下降，直接造成乘務(wù)人員部分離職，對(duì)比2019年同期，目前乘務(wù)及安保人員流失比例達(dá)到10%-13%。2）疫情期間，民航規(guī)章R6的修訂造成乘務(wù)排班規(guī)則變化，加強(qiáng)了乘務(wù)人員休息期保護(hù)，最大可連飛天數(shù)減少，人力資源利用率下降，變化相當(dāng)于讓各公司乘務(wù)人力下降10%。3）以上人力下降尚未考慮因疫情感染等原因?qū)е碌膯T工休假，預(yù)計(jì)人員出工率在短期內(nèi)同樣會(huì)受影響。目前市場(chǎng)航班量仍處于較低水平，無(wú)法體現(xiàn)勞動(dòng)力與運(yùn)力不匹配的矛盾，我們認(rèn)為隨著市場(chǎng)需求的增加，勞動(dòng)力不足以及可利用率較低的問(wèn)題將會(huì)逐漸顯現(xiàn)，行業(yè)供給或?qū)⑹芟蕖?br>　　受民航規(guī)則影響，乘務(wù)人力資源流失問(wèn)題完全解決面臨的挑戰(zhàn)之一：通過(guò)招聘解決人員流失仍有較大難度。目前啟動(dòng)招聘工作，因工作特殊性，需要線下面試+體能測(cè)試，以及必要的培訓(xùn)及帶飛，故人力資源回補(bǔ)預(yù)計(jì)較慢。假設(shè)大型航司需要補(bǔ)充大量員工，還面臨培訓(xùn)中心場(chǎng)地受限、完成帶飛所需時(shí)間有限（120天內(nèi)）等問(wèn)題，估計(jì)民航業(yè)乘務(wù)人力資源的完全回補(bǔ)需要至少一年左右的時(shí)間，此外疫情期間乘務(wù)員簽證喪失，預(yù)計(jì)也需要一年以上時(shí)間補(bǔ)充。
　　受民航規(guī)則影響，乘務(wù)人力資源流失問(wèn)題完全解決面臨的挑戰(zhàn)之二：未來(lái)民航規(guī)章制度中對(duì)連飛天數(shù)規(guī)定變化的可能性極小。民航業(yè)近年來(lái)越加強(qiáng)調(diào)安全的重要性，在民航規(guī)章里乘務(wù)員要履行安全和應(yīng)急撤離的引導(dǎo)。R6對(duì)連飛天數(shù)的調(diào)整主要是基于對(duì)民航工作人員的保護(hù)，行業(yè)對(duì)人員資質(zhì)以及疲勞指數(shù)的監(jiān)管通常只嚴(yán)不松，預(yù)計(jì)航司會(huì)繼續(xù)嚴(yán)格按照現(xiàn)有規(guī)章排班。同樣，民航局也不會(huì)因?yàn)槿比司头艑捇蚱x規(guī)章，因?yàn)槌藙?wù)員不僅有服務(wù)職能，更有履行安全的職能。
　　受民航規(guī)則影響，乘務(wù)人力資源流失問(wèn)題完全解決面臨的挑戰(zhàn)之三：目前陽(yáng)性對(duì)乘務(wù)員出勤率仍有很大影響。航司機(jī)組員工目前仍按照第九版執(zhí)行管控，機(jī)組人員感染之后仍需先要到定點(diǎn)醫(yī)院治療，核酸轉(zhuǎn)陰之后回到公司進(jìn)行7天隔離，之后再由行業(yè)進(jìn)行體檢和評(píng)估后才能復(fù)飛。初步估計(jì)，陽(yáng)性感染后的乘務(wù)員工需要大約一個(gè)月時(shí)間才能重新工作，人力資源利用率在中短期會(huì)有較大損失。
　　投資分析意見(jiàn)：在人力本身流失10%及以上，利用率下降10%的情形下，預(yù)計(jì)對(duì)行業(yè)航班供給量將同步造成10%-20%的減少。基于上述情況，2023年民航旺季（如暑期）供給在機(jī)隊(duì)增速的影響之外，仍存在較大恢復(fù)瓶頸。人力資源供給的制約有助于航司在恢復(fù)期保持較高的票價(jià)彈性，從今年6月以及近期等“供不應(yīng)求”的恢復(fù)階段來(lái)看，預(yù)計(jì)2023年旺季票價(jià)同比19年能有20%以上的漲幅，恢復(fù)階段票價(jià)的提升有望加速航司業(yè)績(jī)復(fù)蘇，增厚航司后疫情時(shí)代利潤(rùn)空間。目前行業(yè)已經(jīng)正式進(jìn)入恢復(fù)階段，在供需錯(cuò)配確定的情景下后疫情時(shí)代航司利潤(rùn)有望達(dá)到新峰值，推薦關(guān)注中國(guó)國(guó)航、吉祥航空、南方航空、春秋航空。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：各地疫情恢復(fù)不及預(yù)期、油匯大幅波動(dòng)、經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期、安全事故風(fēng)險(xiǎn)