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回顧2022年，2022Q1-Q3醫(yī)藥板塊持續(xù)回調(diào)，截止至2022年9月30日，醫(yī)藥行業(yè)今年累計(jì)跌幅達(dá)27.95%，位于SW一級(jí)行業(yè)分類第27位，醫(yī)藥行業(yè)漲幅靠后；申萬醫(yī)藥生物板塊PE（TTM，整體法）為22.83倍，處于歷史低位水平；全市場(chǎng)公募基金的醫(yī)藥持倉比例為9.37%，環(huán)比2022Q2下降0.88個(gè)百分點(diǎn)，公募基金的醫(yī)藥行業(yè)配置倉位已經(jīng)降至歷史最低水平。2022Q4開始，行業(yè)降價(jià)預(yù)期改善、疫情需求等催化下，醫(yī)藥板塊開啟觸底反彈行情，其中新冠產(chǎn)業(yè)板塊表現(xiàn)尤為突出。其中，漲跌幅方面，我們通過篩選九個(gè)細(xì)分新冠相關(guān)板塊（新冠藥物上游、新冠藥物、新冠疫苗、新冠自診療藥品、零售藥房、抗原檢測(cè)上游、抗原檢測(cè)、防疫設(shè)備和防護(hù)用品）的標(biāo)的構(gòu)建了新冠醫(yī)藥概念指數(shù)。新冠相關(guān)醫(yī)藥指數(shù)2022年10月以來的區(qū)間收益率為+33%，表現(xiàn)明顯優(yōu)于申萬醫(yī)藥指數(shù)（+17%）和上證指數(shù)（+8%）。估值方面，自2022Q4國內(nèi)防疫政策優(yōu)化后，新冠相關(guān)產(chǎn)業(yè)的估值提升顯著，其當(dāng)期PE從2022年10月初的24.02倍提升至2022年12月9日的30.98倍，PEG從2022年10月初的1.00倍提升至2022年12月9日的1.33倍。
　　展望2023年，我們認(rèn)為：醫(yī)藥投資可關(guān)注防疫需求（A面）、行業(yè)創(chuàng)新與發(fā)展（B面）兩大主線。一方面，在目前防疫政策持續(xù)優(yōu)化的大背景下，新冠防疫引發(fā)的增量需求持續(xù)釋放（如：零售藥房、新冠疫苗、新冠相關(guān)藥品、抗疫器械、民營醫(yī)療機(jī)構(gòu)等）；另一方面，醫(yī)藥生物行業(yè)本身具備持續(xù)創(chuàng)新與發(fā)展的活力，創(chuàng)新藥研發(fā)突破、血制品行業(yè)回暖、醫(yī)藥國企改革、創(chuàng)新及國產(chǎn)化替代等方向亦具備較強(qiáng)的成長紅利。
　　抗疫需求投資主線：
　?。?）零售藥房：防疫政策持續(xù)優(yōu)化背景下，疫情引發(fā)的購藥需求顯著提振藥房門店銷售，門店客流和客單均有望持續(xù)提升。建議關(guān)注標(biāo)的：益豐藥房、大參林、老百姓、一心堂、健之佳等。
　?。?）醫(yī)療服務(wù)：封控期間醫(yī)療機(jī)構(gòu)出現(xiàn)常態(tài)化限流，部分醫(yī)院甚至出現(xiàn)階段性停診，相關(guān)民營醫(yī)療服務(wù)上市公司的業(yè)績有望逐步修復(fù)。同時(shí)隨著防疫政策的優(yōu)化，線上遠(yuǎn)程問診有望高速增長，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療迎來關(guān)鍵發(fā)展期。相關(guān)標(biāo)的：固生堂、國際醫(yī)學(xué)、海吉亞。
　?。?）抗疫中藥：感冒呼吸相關(guān)品種明顯受益，自我診療和居家治療或成為發(fā)展趨勢(shì)，建議關(guān)注品牌認(rèn)知度較高的對(duì)癥治療品種。相關(guān)標(biāo)的：以嶺藥業(yè)、康緣藥業(yè)、華潤三九、濟(jì)川藥業(yè)、葵花藥業(yè)。
　?。?）新冠藥物：疫情防控政策優(yōu)化的背景下，新冠治療藥物應(yīng)用場(chǎng)景有望落地。目前我國新冠藥物開發(fā)已進(jìn)入百花齊放的狀態(tài)，針對(duì)新冠預(yù)防、輕中癥患者治療、重癥患者治療均有相關(guān)藥物布局，建議關(guān)注標(biāo)的：翰宇制藥、先聲藥業(yè)。
　　（5）抗疫器械：疫情相關(guān)政策強(qiáng)調(diào)居家治療的重要性和提高ICU、方艙、發(fā)熱門診的建設(shè)力度，家用器械和醫(yī)療新基建需求有望上升。相關(guān)標(biāo)的：魚躍醫(yī)療、康泰醫(yī)學(xué)、怡和嘉業(yè)、邁瑞醫(yī)療、新華醫(yī)療、海爾生物等
　?。?）新冠疫苗：接種新冠疫苗加強(qiáng)針可增強(qiáng)對(duì)omicron等變異株的防護(hù)率，有效降低重癥與死亡風(fēng)險(xiǎn)，國內(nèi)加強(qiáng)針接種率仍有較大上升空間。建議關(guān)注標(biāo)的：智飛生物、康希諾、萬泰生物、神州細(xì)胞、麗珠集團(tuán)等。
　　行業(yè)創(chuàng)新與發(fā)展投資主線：
　?。?）醫(yī)藥國企改革：醫(yī)藥行業(yè)的國有企業(yè)估值水平長期低于非國有企業(yè)，我們預(yù)計(jì)，國企改革不僅可以驅(qū)動(dòng)業(yè)績?cè)鲩L，還可以重塑估值體系，有望迎接EPS增厚和PE提升的戴維斯雙擊。股權(quán)激勵(lì)的落地標(biāo)志著股東利益與員工利益的深入綁定，是國企改革的標(biāo)志性事件。相關(guān)標(biāo)的：達(dá)仁堂、新華醫(yī)療、同仁堂、康恩貝。
　?。?）創(chuàng)新及國產(chǎn)化替代：1）創(chuàng)新器械審批進(jìn)入快車道，產(chǎn)品獲批數(shù)量不斷增加。建議關(guān)注景氣度高，國產(chǎn)產(chǎn)品陸續(xù)獲批，預(yù)計(jì)能夠在后續(xù)集采中快速上量同時(shí)維持較好價(jià)格的品種。相關(guān)標(biāo)的：惠泰醫(yī)療、微電生理；2）醫(yī)療設(shè)備部分細(xì)分賽道國產(chǎn)替代迎來加速拐點(diǎn)，建議關(guān)注產(chǎn)品力強(qiáng)的龍頭。相關(guān)標(biāo)的：澳華內(nèi)鏡、海泰新光；3）集采政策基本出清，治療剛需的慢病品種同樣非常值得關(guān)注，預(yù)計(jì)能夠在疫情穩(wěn)定之后實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。相關(guān)標(biāo)的：春立醫(yī)療、威高骨科、樂普醫(yī)療。
　?。?）血制品：從供給端來看，疫情后部分縣域居民收入受到影響，且部分血漿站推出了增加補(bǔ)貼等多樣化激勵(lì)措施，群眾獻(xiàn)漿意愿提升；同時(shí)，各地“十四五”漿站建設(shè)規(guī)劃陸續(xù)出臺(tái)和落地，有望在中長期助力行業(yè)采漿規(guī)模進(jìn)一步增長。從需求端來看，各類產(chǎn)品國內(nèi)滲透率仍偏低，疫情政策調(diào)整后需求有望回暖；此外，國產(chǎn)靜丙性價(jià)比顯著，出口可持續(xù)性強(qiáng)，或?qū)⒇暙I(xiàn)可觀增量。建議關(guān)注標(biāo)的：天壇生物、華蘭生物、博雅生物。
　?。?）創(chuàng)新藥：支付端，醫(yī)?；鹗杖牒椭С龇€(wěn)定增長，對(duì)創(chuàng)新藥的支付能力持續(xù)增強(qiáng)。建議關(guān)注標(biāo)的：恒瑞醫(yī)藥、先聲藥業(yè)、澤璟制藥。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新冠疫情的不確定風(fēng)險(xiǎn)；創(chuàng)新藥研發(fā)進(jìn)展低于預(yù)期；藥品、器械、耗材等降價(jià)壓力超出預(yù)期；下游醫(yī)療服務(wù)等出現(xiàn)質(zhì)量問題。