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導(dǎo)言：三維劃分把握主賽道，四大趨勢(shì)刻畫(huà)來(lái)年投資主線
　　軍工是一個(gè)結(jié)構(gòu)性的產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)，我們通過(guò)過(guò)往研究積淀，已經(jīng)搭建起相對(duì)完備的軍工產(chǎn)業(yè)研究框架——根據(jù)所處景氣賽道、產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)以及所屬投資邏輯主線對(duì)軍工行業(yè)核心上市公司進(jìn)行三維劃分，而在本篇報(bào)告中，我們基于現(xiàn)有研究體系，持續(xù)深度挖掘行業(yè)客觀發(fā)展規(guī)律，捕捉產(chǎn)業(yè)組織架構(gòu)變革背景下的投資機(jī)會(huì)，我們認(rèn)為，以下四大行業(yè)規(guī)律將牽引來(lái)年投資主線：
　　產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)：主賽道景氣持續(xù)上行，細(xì)分領(lǐng)域空間逐步擴(kuò)張
　　導(dǎo)彈、航空發(fā)動(dòng)機(jī)、新型軍機(jī)、電子信息化主賽道景氣仍處上行階段，而近期局部沖突背景下，電子對(duì)抗、遠(yuǎn)程火箭炮、無(wú)人裝備實(shí)戰(zhàn)應(yīng)用效能凸顯：未來(lái)電子對(duì)抗系統(tǒng)需圍繞雷達(dá)、通信、電子對(duì)抗一體化設(shè)計(jì)，從優(yōu)化作戰(zhàn)使用流程、提高作戰(zhàn)效能的角度，打破傳統(tǒng)的以獨(dú)立物理形態(tài)存在的功能分系統(tǒng)框架；遠(yuǎn)程火箭炮相較于陸軍戰(zhàn)役戰(zhàn)術(shù)導(dǎo)彈，使用更經(jīng)濟(jì)，效費(fèi)比更高，戰(zhàn)時(shí)可通過(guò)飽和打擊，大量消耗對(duì)方防空反導(dǎo)資源；無(wú)人化裝備平臺(tái)主要向集群化、人機(jī)協(xié)同和變體化方向發(fā)展，相關(guān)技術(shù)將重點(diǎn)向開(kāi)放集成、高速傳輸和算法智能方向發(fā)展。
　　國(guó)企改革：三年收官?lài)?guó)改不止，效率提升再迎高質(zhì)量發(fā)展
　　全面深化國(guó)企改革是大勢(shì)所趨，央企發(fā)展需要以“積極做優(yōu)存量”為基礎(chǔ)，兼顧“穩(wěn)步做精增量”，改革重點(diǎn)為央企高質(zhì)量發(fā)展和培育旗艦型、專(zhuān)業(yè)化領(lǐng)航龍頭企業(yè)，改革的最終目的是強(qiáng)化國(guó)企在經(jīng)濟(jì)體制中的地位以及提升整體活力和效率；我們通過(guò)國(guó)資委指引篩選衡量軍工國(guó)企活力和效率的指標(biāo)，發(fā)現(xiàn)行業(yè)景氣疊加改革推進(jìn)賦予軍工國(guó)企活力提升下的比較優(yōu)勢(shì)，軍工國(guó)企新時(shí)期經(jīng)營(yíng)情況高質(zhì)量加速發(fā)展的趨勢(shì)已現(xiàn)，生產(chǎn)、管理效率穩(wěn)步提升。典范企業(yè)例如中航電子積極推進(jìn)專(zhuān)業(yè)化整合、中航重機(jī)堅(jiān)決剝離低效資產(chǎn)，提質(zhì)增效再迎高質(zhì)量發(fā)展。
　　低成本化：迎合降本趨勢(shì)主動(dòng)改革創(chuàng)新企業(yè)將獲先發(fā)優(yōu)勢(shì)
　　在近期局部沖突中，限制精確制導(dǎo)武器大量使用的原因之一是其高昂的成本，如何降本是當(dāng)前全球軍工產(chǎn)業(yè)的重要課題，以導(dǎo)彈武器為例，項(xiàng)目論證階段所需費(fèi)用通常只占導(dǎo)彈武器全壽命周期費(fèi)用的3%，但對(duì)導(dǎo)彈全壽命周期費(fèi)用的影響卻高達(dá)70%；隨著產(chǎn)業(yè)組織架構(gòu)的變革，中間環(huán)節(jié)的企業(yè)通過(guò)橫向品類(lèi)拓展或縱向一體化進(jìn)行商業(yè)模式創(chuàng)新可實(shí)現(xiàn)降本增效，主機(jī)廠作為鏈長(zhǎng)通過(guò)主動(dòng)的供應(yīng)鏈管理也將成為受益者。典范企業(yè)例如西測(cè)測(cè)試打造一站式服務(wù)平臺(tái)滿(mǎn)足客戶(hù)需求，中航沈飛持續(xù)推進(jìn)“小核心、大協(xié)作”供應(yīng)鏈管理模式變革降本增效。
　　拐點(diǎn)將至：需求確定背景下，企業(yè)能力改善緊抓景氣釋放
　　我國(guó)的武器裝備現(xiàn)代化建設(shè)具備強(qiáng)監(jiān)管、強(qiáng)計(jì)劃屬性，“戰(zhàn)略牽引規(guī)劃、規(guī)劃牽引資源配置”為需求的底層動(dòng)力，而軍工行業(yè)單一產(chǎn)品的采購(gòu)呈現(xiàn)脈沖式節(jié)奏，經(jīng)過(guò)前期漫長(zhǎng)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)难兄齐A段，產(chǎn)品定型后將快速放量，產(chǎn)能儲(chǔ)備情況以及型號(hào)研制周期對(duì)于企業(yè)成長(zhǎng)極為關(guān)鍵。優(yōu)質(zhì)賽道上代表性企業(yè)主體的擴(kuò)產(chǎn)行為可以表征所在賽道的未來(lái)需求釋放的確定性；在產(chǎn)品研制周期進(jìn)入成熟階段后，企業(yè)盈利能力將持續(xù)提升，典范企業(yè)例如航天電器在2021年定增擴(kuò)產(chǎn)緊抓景氣釋放，航發(fā)動(dòng)力旗下產(chǎn)品進(jìn)入批產(chǎn)交付階段后有望受益萊特定律盈利能力得到改善。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、“十四五”武器裝備建設(shè)規(guī)劃牽引下，大批量交付的產(chǎn)能及時(shí)釋放不確定性；
　　2、我國(guó)國(guó)防科技工業(yè)體系的體制機(jī)制改革進(jìn)程低于預(yù)期，產(chǎn)業(yè)組織架構(gòu)變革的不確定性。