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整體：確診沖高回落，零售恢復(fù)至疫前水平
　　基于每月新增確診人數(shù)、疫情管控指數(shù)和各代表性國家的整體終端零售消費(fèi)相比于2019年恢復(fù)情況來看，主要呈現(xiàn)以下幾個共同特征：1）截至2022年9月或10月底，主要代表性國家的整體終端零售基本已經(jīng)恢復(fù)至2019年同期水平，表明疫情對于消費(fèi)的影響在逐漸褪去，并且在3-6個月時間可恢復(fù)到較好水平；2）主要代表性國家疫情管控措施調(diào)整后，均出現(xiàn)不同程度的新增確診人數(shù)再次沖高的情形，并且在確診人數(shù)沖高階段部分出現(xiàn)了零售額相比于2019年恢復(fù)程度回落的情況；3）從當(dāng)前披露的新增確診人數(shù)來看，疫情管控調(diào)整后新增確診的人數(shù)披露數(shù)值目前沒有超過前期最高確診人數(shù)水平。
　　行業(yè)：必選恢復(fù)較好，可選表現(xiàn)分化
　　參考海外來看，整體終端零售在疫情之后均基本恢復(fù)到2019年水平，其中必選品類和渠道的恢復(fù)情況較好，而可選品類和渠道表現(xiàn)分化，部分國家的可選消費(fèi)場景亦表現(xiàn)出較高彈性，其中：美國各細(xì)分領(lǐng)域消費(fèi)恢復(fù)形勢均較好，醫(yī)美和珠寶代表企業(yè)均在2021Q1后迎來較快反彈增長；韓國化妝品和服裝相比于2019年略有增長，而食品和休閑娛樂用品增幅相對較大；新加坡化妝品洗護(hù)和食品飲料品類均未恢復(fù)，而服裝鞋類、娛樂用品和鐘表珠寶類均有較好增長。
　　國內(nèi)：基于行業(yè)特性，把握差異場景
　　優(yōu)先選擇線下場景相關(guān)的細(xì)分領(lǐng)域，根據(jù)歷史復(fù)盤表現(xiàn)劃分為三種場景：1）替代型，線下渠道受影響較大，且存在被線上分流的可能，截至目前百貨購物中心客流尚恢復(fù)至六成，代表公司毛利額恢復(fù)至八成，超市作為必選渠道收入恢復(fù)至2019年水平，利潤回落幅度較大，潛在改善彈性較大；2）回歸型，疫情后期消費(fèi)場景恢復(fù)到正常水平，酒類消費(fèi)在疫情當(dāng)期受影響較大后續(xù)恢復(fù)相對較快，化妝品中彩妝需求受限同時物流配送影響出貨，后續(xù)或分階段恢復(fù)改善；3）回補(bǔ)型，需求場景不會消失，疫后能夠快速回補(bǔ)，婚慶需求+保值需求+場景滲透的黃金珠寶消費(fèi)恢復(fù)彈性較大；線下場景為主+個人+擇期的醫(yī)美消費(fèi)在疫后恢復(fù)較快且保持滲透趨勢。
　　投資建議：把握向上趨勢性機(jī)會
　　在當(dāng)前時點(diǎn)雖然疫情的影響仍在，但部分細(xì)分領(lǐng)域龍頭估值處于較低水平，精選需求回補(bǔ)預(yù)期較強(qiáng)且中長期趨勢向好的細(xì)分行業(yè)龍頭企業(yè)：1）黃金珠寶：婚慶需求具有韌性，有較強(qiáng)回補(bǔ)性需求，同時具有保值屬性消費(fèi)支出意愿相對較高，疊加新品打開新場景，有望在疫情緩和后迎來較快增長，重點(diǎn)推薦潛在業(yè)績恢復(fù)彈性較大的周大生和迪阿股份，以及持續(xù)成長的龍頭周大福和老鳳祥；2）酒類批發(fā)：隨著商務(wù)宴請和餐敘等需求回升，白酒消費(fèi)有望迎來改善性恢復(fù)，重點(diǎn)推薦日常宴請和餐敘相關(guān)的定制酒需求有望較快恢復(fù)從而貢獻(xiàn)較大業(yè)績彈性的華致酒行；3）醫(yī)療美容：具有本地化消費(fèi)+個性單場景+擇期消費(fèi)等特征，疫情后回補(bǔ)性需求較強(qiáng)，疊加消費(fèi)仍處于快速滲透階段和規(guī)范驅(qū)動格局優(yōu)化階段，重點(diǎn)推薦：愛美客、華東醫(yī)藥等；4）超市連鎖：關(guān)注需求韌性較強(qiáng)，有望隨著疫情緩和后連帶消費(fèi)回升且價格策略調(diào)整，中期趨勢向上改善的超市行業(yè)，建議關(guān)注：紅旗連鎖、家家悅和永輝超市。
　　風(fēng)險提示
　　1、疫情形勢出現(xiàn)更多無法預(yù)期的變化，居民消費(fèi)信心恢復(fù)節(jié)奏相對較慢；
　　2、所分析樣本的局限性對研究結(jié)論可能造成的偏差。