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信息或事件：
　　11月末，社會融資規(guī)模存量為343.19萬億元，同比增長10%。其中，對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款余額為210.99萬億元，同比增長10.8%。
　　11月末，廣義貨幣(M2)余額264.7萬億元，同比增長12.4%，比上月末高0.6%。
　　簡評：
　　11月末社會融資規(guī)模存量為343.19萬億元，增量1.99萬億元，同比增長10%。
　　11月人民幣貸款新增11400億元，同比多減1621億元，主因疫情和地產(chǎn)政策抑制居民貸款需求，而企業(yè)中長期貸款在政策支持下已經(jīng)企穩(wěn)。分結構看，主要是居民貸款同比多減4710億元，而企事業(yè)單位貸款同比多增3159億元；分期限看，居民中長期貸款同比多件3718億元，企業(yè)中長期貸款同比多增3950億元，居民短貸和企業(yè)短貸分別多減992億元和651億元。究其原因，第一，政策對房地產(chǎn)相關融資限制大幅放松，疊加政策性金融對于基建、制造業(yè)的支持，企業(yè)貸款增速維持增速。第二，經(jīng)濟回落、疫情擴散導致居民的借貸需求自然回落?？梢哉J為LPR、貸款利率下行對企業(yè)貸款還有一定支撐，而對于居民而言，信用收縮明顯導致居民借貸能力和意愿都明顯下降。第三，經(jīng)濟預期與經(jīng)濟現(xiàn)實矛盾的邏輯還在演繹，雖然11月經(jīng)歷了“二十條”、地產(chǎn)“三支箭”，但是需要注意的是疫情擴散成為主導短期經(jīng)濟現(xiàn)實最重要的的宏觀邏輯。其不僅對居民消費、企業(yè)開工產(chǎn)生直接的影響，也會對地產(chǎn)預期和銷售產(chǎn)生負面沖擊。按照我們的測算，疫情擴散從需求端壓制地產(chǎn)銷售仍然達到15%以上，短期內(nèi)按揭需求難有大幅回暖。
　　企業(yè)債發(fā)行遠低于季節(jié)性，同比多減3410億元，成為社融的主要拖累項，主要是利率超預期上行導致發(fā)債意愿明顯下降。11月，利率和資金面大幅波動，從最開始的短端回升、資金面解杠杠擴展到中長端利率大幅上升，十年期國債利率一度達到2.9%以上的年內(nèi)最高值。伴隨基準利率的提升，信用利差也明顯走闊，出現(xiàn)大量取消和延遲發(fā)行的債券，周度取消發(fā)行債券一度達到500億元的歷史最高水平。造成市場大幅波動的原因，有貨幣政策邊際收斂，也有前期疫情、地產(chǎn)政策密集出臺，導致預期的明顯轉變的因素。此外，在凈值化改革的背景下，投資者出現(xiàn)一定擠兌和贖回。政府債券特別是專項債繼續(xù)處于發(fā)行低谷，對社融的拖累延續(xù)，主因年內(nèi)發(fā)行節(jié)奏的前置。
　　表外融資對社融的拖累減弱，在去年低基數(shù)的背景下略有支撐社融。三項表外融資合計減少263億元，但同比少減2275億元，特別是信托貸款（少減1825億元）回暖。隨著房地產(chǎn)融資政策的邊際放松，預計表外融資壓降的幅度料有下降。
　　存款增速繼續(xù)超過社融，且M2-M1剪刀差增大，經(jīng)濟下行壓力風險偏好明顯下行。M2增速12.4%（前值11.8%）,增速上升。M2高增主因居民存款同比多增，顯示經(jīng)濟主體在經(jīng)濟下行背景下的保守心態(tài)。一是存貸增速差上升，貨幣政策寬松但融資需求弱，意味著銀行體系的放貸能力有所下滑。造成這一現(xiàn)象的原因可能是實體經(jīng)濟需求不振的背景下，銀行的資產(chǎn)配置向債券而非存款。二是M2與M1剪刀差繼續(xù)擴大，背后是經(jīng)濟預期的轉弱。
　　風險提示：第一，經(jīng)濟最大的不確定性依然是疫情的走向。2022年的奧密克戎毒株對經(jīng)濟均造成了超預期的沖擊。未來疫情走向如何，對經(jīng)濟運行的走向影響巨大，因此仍是經(jīng)濟金融運行的核心不確定性因素。第二，對于地產(chǎn)投資何時觸底反彈市場仍未達成共識。時至今日，本輪地產(chǎn)下行周期已經(jīng)持續(xù)一年左右，地產(chǎn)投資、銷售、價格和三工面積的增速都處于下滑區(qū)間。第三，當前全球下行趨勢明顯，陷入衰退乃至局部爆發(fā)金融經(jīng)濟危機的概率不低，對我國影響待查。