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投資要點(diǎn)
　　全球基礎(chǔ)能源供需格局偏緊，引發(fā)本輪能源危機(jī)。全球煤炭、天然氣歷史投資不足導(dǎo)致能源供給缺乏彈性，是這一輪基礎(chǔ)能源供需失衡的根本原因，地緣沖突只是加劇了能源危機(jī)?；A(chǔ)能源不足的結(jié)果是供電不足、通脹上行，對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)運(yùn)行造成了巨大不利影響；而我國(guó)當(dāng)前同樣面臨煤炭供給不足的現(xiàn)狀，21年和22年兩輪缺電即為體現(xiàn)。
　　參考西方國(guó)家能源轉(zhuǎn)型經(jīng)驗(yàn)，保障能源安全核心在于提高能源自給率。德國(guó)“棄核限煤”的激進(jìn)能源政策下，能源自給率從1981年的53%持續(xù)下降至當(dāng)前的35%，而替代品新能源不穩(wěn)定、天然氣又高度依賴進(jìn)口，能源體系較為脆弱，在本輪能源危機(jī)中經(jīng)濟(jì)發(fā)展受嚴(yán)重影響，制造業(yè)PMI從21年峰值大幅下降21.5pct至22年10月的45.1%；而美國(guó)則依賴自有頁(yè)巖氣的生產(chǎn)實(shí)現(xiàn)能源自給，維持了電價(jià)平穩(wěn)。
　　根據(jù)海外經(jīng)驗(yàn)并結(jié)合資源儲(chǔ)量現(xiàn)狀，我國(guó)保障能源安全的最有效措施在于煤炭保供。在東部資源逐漸枯竭的情況下，開發(fā)新疆等西部?jī)?yōu)質(zhì)煤炭資源勢(shì)在必行。但中小礦井產(chǎn)能陸續(xù)退出、新增產(chǎn)能有限、疆煤外運(yùn)能力不足的困難下，預(yù)計(jì)后續(xù)煤炭供給仍將趨緊，難改中期能源價(jià)格高位局面，經(jīng)濟(jì)滯脹風(fēng)險(xiǎn)猶存。
　　投資分析意見：我們分析認(rèn)為，滯脹背景下能源價(jià)格仍將維持高位，結(jié)合歷史上兩次石油危機(jī)復(fù)盤，能源股股價(jià)綜合表現(xiàn)最為優(yōu)異，同時(shí)黃金等避險(xiǎn)品價(jià)格強(qiáng)勢(shì)，市場(chǎng)投資重視成長(zhǎng)性和股息率。因此，我們認(rèn)為在當(dāng)前階段，業(yè)績(jī)穩(wěn)定釋放、高股息的煤炭股投資價(jià)值凸顯。建議關(guān)注：有產(chǎn)能增長(zhǎng)預(yù)期的高分紅動(dòng)力煤標(biāo)的廣匯能源、中國(guó)神華、陜西煤業(yè)，疆煤外運(yùn)高成長(zhǎng)標(biāo)的廣匯物流，高股息焦煤標(biāo)的山西焦煤。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源供給增量超預(yù)期，儲(chǔ)能技術(shù)發(fā)展高于預(yù)期；美國(guó)頁(yè)巖氣開發(fā)大幅增加；煤炭和天然氣需求低于預(yù)期。