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香港最大的非醫(yī)院醫(yī)療服務提供商。公司2005年以醫(yī)美業(yè)務在我國香港起家，創(chuàng)立Dr Reborn品牌，2016年自成功整合紐約脊醫(yī)正式踏入醫(yī)療領域以來，開啟策略性收并購之路，疫情期間公司抓緊行業(yè)整合機會，初步實現(xiàn)版圖擴張，目前是香港本地最大的非醫(yī)院醫(yī)療服務提供商。公司旗下涵蓋40+品牌，涉足醫(yī)療服務、醫(yī)美和美容服務、獸醫(yī)三大版圖，23上半財年收入占比分別約62%、32%、6%。
　　醫(yī)美業(yè)務：公司基石，防疫政策優(yōu)化有望迎來增速和利潤反轉(zhuǎn)。公司深耕香港本地高端醫(yī)美服務，市占率于2014年已居香港首位，至2021年公司已擁有連續(xù)14年Dysport全港銷量冠軍的殊榮。公司對內(nèi)有一套成熟的成本控制模型和運營模型，在擴張的同時依靠品牌力量吸引老客復購（客戶留存率高達90%）和新客消費，極大縮短新店爬坡期（6個月營收平衡），同時壓縮獲客成本（僅約5%）以攫取較高的利潤率。受疫情影響，醫(yī)美業(yè)務受關停以及內(nèi)地香港無法通關影響，增速和利潤相對承壓。當前各地防疫開始逐步優(yōu)化，公司有望迎來增速和利潤的反轉(zhuǎn)。
　　醫(yī)療服務：快速增長的引擎。公司采取“先收購后復制”的策略不斷擴張醫(yī)療矩陣，公司目前已覆蓋痛癥醫(yī)療、兒科、婦產(chǎn)科、化驗所、專科、體檢、高端影像、牙科等賽道。香港本地市場醫(yī)療品牌相對分散，公司擁有成功整合紐約脊醫(yī)的先驗經(jīng)驗，預計未來仍將通過收并購整合優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)加快細分賽道市占率的集中。我們認為，公司有望在牙科、高端影像、獸醫(yī)等賽道成功復制新“紐約脊醫(yī)”品牌，成為細分領域龍頭。
　　內(nèi)地市場：擬在大灣區(qū)拓疆域。我國內(nèi)地醫(yī)美行業(yè)滲透率相對較低，市場競爭格局分散，公司于2021年發(fā)布大灣區(qū)戰(zhàn)略規(guī)劃，計劃在未來3-5年內(nèi)在大灣區(qū)開設30-50家醫(yī)美和美容服務門店，公司憑借成熟的運營體系以及高端醫(yī)美的定位，未來公司內(nèi)地擴張?zhí)崴傧?，大灣區(qū)有望成為新的增長點。
　　投資建議：考慮疫情逐步緩解、內(nèi)地與香港通關后的消費彈性，公司持續(xù)收并購整合帶來的持續(xù)增長，預計公司2023FY~2025FY分別實現(xiàn)營收37.97、48.02、58.75億港幣，增速分別29.4%、26.6%、22.5%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.31、4.22、5.59億港幣，增速分別17.2%、82.2%、32.5%。參考可比公司估值，對應公司2024財年4.22億港幣業(yè)績，給予28倍PE，目標市值約118億港幣，目標價為10.0港元，較當前空間32%，首次覆蓋，給予“強推”評級。
　　風險提示：新冠毒株變化超預期，香港和內(nèi)地通關時間延遲，消費意愿下滑，收并購節(jié)奏放緩等。