>> 國盛證券-煤炭開采行業(yè)：估值修復不會缺席，矛盾難解，價格或存驚喜-221213
| 上傳日期： |
2022/12/13 |
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| 5552KB |
| 格式： |
pdf 共44頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
張津銘,江悅馨 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭 |
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行情回顧：一路領跑。今年年初以來，煤炭板塊共經(jīng)歷三輪行情。每輪調(diào)整低點均未破前低，高點均創(chuàng)新高，重心逐步上移。主因國內(nèi)供給受限疊加海外能源危機的主要矛盾未得到根本解決，國內(nèi)供需總體處于供需平衡偏緊狀態(tài)，行業(yè)高景氣持續(xù)。
市場總結及展望。其一，即使考慮樂觀需求預期和統(tǒng)計口徑，供需難以匹配庫存變化，使得市場難以通過靜態(tài)的供需分析對未來煤炭價格進行判斷。其二，產(chǎn)區(qū)集中度進一步提高，煤炭外運存瓶頸（晉陜蒙地區(qū)受制于鐵路車皮不足、煤礦生產(chǎn)和鐵路運輸均衡性的矛盾愈發(fā)突出）。其三，非電需求為價格核心，傳統(tǒng)庫存周期和季節(jié)性或弱化（“金九銀十”時期，煤價開啟超預期上漲，即“淡季不淡、旺季不旺”）。其四，電煤長協(xié)數(shù)量和履約率的進一步提高，非電用煤供應被動壓縮，其價格彈性不降反升。其五，全球煤炭貿(mào)易格局重塑仍未結束，摩擦成本&開采成本的增長，海外煤價依舊保持高位。
動力煤：供需緊平衡，結構矛盾仍存。隨著電煤長協(xié)總量及履約率的進一步提升，2023年市場煤（非電）供應甚至存在縮減可能，同時，海外煤市仍然緊張，進口利潤難以大幅擴張。需求端，用電高增背景下煤電托底保障作用凸顯，隨著經(jīng)濟的邊際修復和地產(chǎn)行業(yè)平穩(wěn)健康發(fā)展，非電用煤或存驚喜。根據(jù)我們對動力煤供需兩端的測算，我們預計2023年動力煤市場總體呈現(xiàn)供需基本平衡但階段性偏緊的格局，煤價波動幅度或加大，中樞或超市場預期。
焦煤：供應改善，需求決定價格?？紤]到煉焦煤存量礦井面臨較大的安全和環(huán)保壓力，疊加煉焦精煤洗出率持續(xù)下降，國內(nèi)供應彈性有限，蒙古疫情&貿(mào)易利潤是影響我國煉焦煤進口的核心因素，即使澳煤恢復，對煉焦煤進口增量仍需謹慎樂觀，預計2023年蒙煤進口略有改善，俄煤進口延續(xù)今年下半年水平。焦煤需求核心矛盾在于“鋼材需求&鋼廠利潤”，在地產(chǎn)“三箭齊發(fā)”，監(jiān)管部門密集表態(tài)支持政策的背景下，2023年終端需求邊際好轉，焦煤需求預計實現(xiàn)同比增長。根據(jù)我們對2023年焦煤供需兩端的判斷，我們預計焦煤供需矛盾緩和，價格高位回落，若地產(chǎn)超預期，焦煤價格亦存在“驚喜”可能。
投資策略。本輪周期與以往有著本質(zhì)區(qū)別，高盈利卻未見資本無序擴張（國內(nèi)外），地緣沖突致海外能源結構巨變（氣候安全轉向能源安全），長協(xié)平抑價格波動，需求具備消費屬性（韌性）；且“2023年電煤中長協(xié)合同簽訂履約工作方案”已經(jīng)下發(fā)，明年電煤長協(xié)延續(xù)今年下半年的執(zhí)行政策，煤企高盈利仍將得以持續(xù)。高現(xiàn)金流帶來高比例分紅回饋股東，即煤炭行業(yè)未來有望呈現(xiàn)“高盈利、高現(xiàn)金流、高分紅、可持續(xù)”的三高一續(xù)特征，其勢必將帶來“能源轉型背景下的價值重估”。堅守核心資產(chǎn)，看好高長協(xié)占比、高分紅煤企的估值修復，重點推薦：中國神華、兗礦能源、陜西煤業(yè)、中煤能源；看好煤、氣產(chǎn)能的擴容的廣匯能源；重點推薦焦煤板塊的山西焦煤、潞安環(huán)能、平煤股份；煤炭轉型先鋒華陽股份。
風險提示：在建礦井投產(chǎn)進度超預期，下游需求不及預期。
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