>> 招商證券-11月金融數(shù)據(jù)點評：穿過迷霧看拐點-221212
| 上傳日期： |
2022/12/14 |
大小： |
359KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
招商證券 |
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作者： |
尹睿哲,劉冬 |
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11月社融總量“表現(xiàn)平平”，但結(jié)構(gòu)尚佳。11月新增社融1.99萬億，同比少增6109億；社融存量增速10.0%，較前值下滑0.3個百分點?？偭科醯耐瑫r，相關(guān)結(jié)構(gòu)指標卻重回上行通道。其中：①社融結(jié)構(gòu)指標恢復上行：在10月小幅震蕩后，社融結(jié)構(gòu)指標重回7月以來的上行趨勢，本月再度改善1.14個百分點至-20.98%。②非銀機構(gòu)資產(chǎn)荒現(xiàn)象繼續(xù)緩和：10月此指標降幅明顯收窄4.68個百分點至-24.31%，預(yù)計11月此指標將延續(xù)7月以來的穩(wěn)步改善態(tài)勢，降幅繼續(xù)收窄2.6個百分點至-21.71%。
企業(yè)債券對社融拖累較大。從歷史數(shù)據(jù)來看，歷年11月信用債凈融資規(guī)模均有所上升。但今年11月在理財“贖回潮”背景下，信用債凈融資僅為-1116.8億，遠低于歷年同期。月度信用債凈融資額與社融中的當月新增企業(yè)債券融資額走勢基本一致，因此11月企業(yè)債券凈融資額同比大幅少增3410億至596億，同比少增幅度為2021年5月以來新高。
地產(chǎn)供需改善，有望正向拉動企業(yè)、居民中長貸。近期地產(chǎn)需求和供給端放松政策頻出。一方面，供給端放松政策使得房企融資情況有所改善，表現(xiàn)為房地產(chǎn)開發(fā)資金來源中的國內(nèi)貸款同比增速項連續(xù)三月回升，且房地產(chǎn)開發(fā)貸款余額的同比增速也于三季度轉(zhuǎn)正。若后續(xù)房企融資端持續(xù)改善，那么企業(yè)中長期貸款增速或加速上行。另一方面，需求端政策松綁帶動房貸利率降至歷史新低，今年以來LPR已下調(diào)三次，在LPR調(diào)降的帶動下，房貸利率降至歷史新低。但今年以來受到疫情反復影響線下看房、居民對未來經(jīng)濟悲觀、預(yù)防性儲蓄意愿上升等因素影響，商品房銷售和居民中長期貸款同比增速也來回波動。雖11月商品房銷售同比增速未見明顯改善，但本月新增居民中長期貸款降幅較上月有所收窄。隨著疫情管控逐步放開，地產(chǎn)托底政策效力釋放，未來居民中長期貸款增速或有望改善。
穿過“迷霧”看拐點。今年疫情反復擾動的背景下，復蘇進程顯得尤為糾結(jié)和漫長；在“弱現(xiàn)實”數(shù)據(jù)反復和“強預(yù)期”拉扯的交織影響下，關(guān)于基本面拐點的分歧始終懸而未決。我們傾向于認為，基本面拐點在疫情擾動下的“數(shù)據(jù)迷霧”中或已經(jīng)悄然形成，時間大致在今年的9月份附近。11月金融數(shù)據(jù)為我們提供了進一步驗證此判斷的線索：
?、倨髽I(yè)中長期貸款同比增速仍在上升。PMI同比值大概滯后企業(yè)中長期貸款同比增速6個月左右，今年5月以來企業(yè)中長期貸款同比增速整體呈回升態(tài)勢，11月此同比增速延續(xù)上行態(tài)勢，可見11月PMI同比趨勢轉(zhuǎn)向只是震蕩調(diào)整，并不會改變經(jīng)濟整體企穩(wěn)回升的趨勢。②挖掘機銷量同比增速繼續(xù)上行。歷史上挖掘機銷量同比增速指標和滯后4個月的PMI同比值走勢相關(guān)性較好，11月此指標大幅上升至15.8%，延續(xù)8月以來的上行態(tài)勢，其強勢回升趨勢也說明后續(xù)PMI同比趨勢值大概率重回上行通道。
總體上，11月社融雖然總量“表現(xiàn)平平”，但受信用債融資（臨時性因素）擾動較大，同時結(jié)構(gòu)指標表現(xiàn)尚佳，延續(xù)了二季度以來的回升態(tài)勢。結(jié)合金融數(shù)據(jù)和實體數(shù)據(jù)觀察，本輪信用恢復向經(jīng)濟企穩(wěn)的傳導與“經(jīng)典路徑”大致相似，只是10-11月的疫情沖擊，階段性掩蓋了復蘇的信號，宏觀拐點或在9月已經(jīng)出現(xiàn)。對債市而言，基本面的中期方向并不友好，短期可關(guān)注跨年波段（詳見“短期節(jié)奏與中期方向”）。
風險提示：增量政策，資金面波動風險提示：增量政策，資金面波動
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