>> 平安證券-資本市場(chǎng)改革系列報(bào)告之九：中國(guó)特色估值體系下的國(guó)企價(jià)值重估-221214
| 上傳日期： |
2022/12/14 |
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| 格式： |
pdf 共17頁(yè) |
來(lái)源： |
平安證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
魏偉,張亞婕,郝思婧 |
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隨著宏觀環(huán)境愈發(fā)錯(cuò)綜復(fù)雜和我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型深化，資本市場(chǎng)改革開(kāi)始適應(yīng)新的變化，近期易會(huì)滿(mǎn)主席在金融街論壇上發(fā)表講話(huà)，再度提及建設(shè)中國(guó)特色現(xiàn)代資本市場(chǎng)以及中國(guó)特色估值體系，隨后滬深交易所制定了新一輪的提升上市公司質(zhì)量三年行動(dòng)計(jì)劃，結(jié)合監(jiān)管表態(tài)，我們認(rèn)為資本市場(chǎng)的改革主線進(jìn)一步清晰。
一方面，建設(shè)中國(guó)特色現(xiàn)代資本市場(chǎng)是總目標(biāo)，探索建立具有中國(guó)特色的估值體系，國(guó)企央企的重要性抬升。我們將中國(guó)特色分為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)特色和制度特色兩方面。產(chǎn)業(yè)特色方面，首先是國(guó)企估值面臨重塑。易會(huì)滿(mǎn)主席在最新講話(huà)中強(qiáng)調(diào)國(guó)企的重要性，我們認(rèn)為源于四方面環(huán)境因素的驅(qū)動(dòng)，一是國(guó)企對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)度較大，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中有壓艙石的作，2017-2021年間國(guó)企對(duì)于新興產(chǎn)業(yè)的投資年均增速超過(guò)20%；二是國(guó)企在能源、上游工業(yè)品、航空航天、金融等涉及國(guó)家安全產(chǎn)業(yè)中的占比較高；三是資本市場(chǎng)需要重視多元化的經(jīng)濟(jì)發(fā)展；四是延續(xù)三年國(guó)企改革自主可控的思路。當(dāng)前國(guó)企在A股中的市值占比達(dá)到近50%，且具有高分紅、盈利穩(wěn)健的特點(diǎn)，但是中證國(guó)企指數(shù)的估值水平位于十年以來(lái)28%的相對(duì)低位，未來(lái)有望回歸合理區(qū)間。其次是在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的背景下，資本將繼續(xù)加大對(duì)新興產(chǎn)業(yè)的支持。結(jié)合十四五規(guī)劃和二十大報(bào)告的內(nèi)容來(lái)看，主要遵循科技創(chuàng)新、數(shù)字智能和綠色降碳三大方向。制度特色方面，一是資本市場(chǎng)制度設(shè)計(jì)在借鑒發(fā)達(dá)市場(chǎng)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的同時(shí)，也會(huì)因地適宜作出相應(yīng)調(diào)整，包括注冊(cè)制堅(jiān)持放管結(jié)合、建立中國(guó)特色的證券集體訴訟制度、注重風(fēng)險(xiǎn)防控等；二是在部分制度建設(shè)方面還需向發(fā)達(dá)市場(chǎng)看齊，包括“散戶(hù)化”現(xiàn)象仍待改善，推動(dòng)實(shí)施信息披露和退市制度等。
另一方面，提升上市公司質(zhì)量是建設(shè)中國(guó)特色現(xiàn)代資本市場(chǎng)的重要環(huán)節(jié)，未來(lái)將成為資本市場(chǎng)改革的重點(diǎn)任務(wù)。本輪資本市場(chǎng)改革自2019年科創(chuàng)板注冊(cè)制改革以來(lái)已歷時(shí)三年，期間改革重點(diǎn)在注冊(cè)制改革和基礎(chǔ)制度的搭建，如今注冊(cè)制運(yùn)行已較為成熟，創(chuàng)新制度的搭建逐步完善，資本市場(chǎng)改革的重心開(kāi)始逐漸向提升上市公司質(zhì)量轉(zhuǎn)移。結(jié)合近期易會(huì)滿(mǎn)主席的講話(huà)和交易所的表態(tài)，我們認(rèn)為未來(lái)主要抓手有三點(diǎn)，一是進(jìn)一步提升科技創(chuàng)新能力，鼓勵(lì)新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)并購(gòu)重組；二是提高上市公司信息披露質(zhì)量，包括研究制定先進(jìn)制造、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、綠色低碳等重點(diǎn)領(lǐng)域?qū)ｍ?xiàng)信息披露指引等，ESG信息披露規(guī)則有望加快落地；三是加大退市制度的實(shí)施力度。
投資展望：我們認(rèn)為資本市場(chǎng)助力經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重要性進(jìn)一步抬升，中國(guó)特色估值體系值得高度重視，國(guó)企價(jià)值迎來(lái)重估，建議關(guān)注國(guó)企央企的三條主線。第一，企業(yè)性質(zhì)方面，國(guó)企央企將在未來(lái)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中扮演重要角色，信息披露要求會(huì)進(jìn)一步清晰，整體有望迎來(lái)估值重塑，央企或最先受益；第二，產(chǎn)業(yè)性質(zhì)方面，安全與科技產(chǎn)業(yè)鏈重要性進(jìn)一步抬升，具有國(guó)家安全屬性以及科技屬性的國(guó)企央企有望進(jìn)一步推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，并購(gòu)重組和分拆上市的預(yù)期也在升溫；第三，回報(bào)投資者方面，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的國(guó)企分紅比例也有望進(jìn)一步提升。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推進(jìn)不及預(yù)期；經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行；海外資本市場(chǎng)波動(dòng)加大；疫情蔓延超預(yù)期或疫情防控不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
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