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平安觀點：
　　CPI同比增速下滑，且低于市場預期。11月CPI同比增速1.6%，較10月下滑0.5個百分點，主因去年同期高基數的擾動。剔除食品和能源的核心CPI同比增速0.6%，持平于10月。CPI環(huán)比表現(xiàn)弱于季節(jié)性規(guī)律。具體地：1）食品分項表現(xiàn)偏弱。鮮菜供給充足，價格超季節(jié)性下行。豬肉供需缺口收窄，價格有所回落。不過，雞蛋價格走勢偏強，主要受蛋雞存欄量偏低、飼料成本抬升的影響，豬肉價格高位下也有一定替代性消費。2）核心CPI表現(xiàn)低迷。一則，受PPI持續(xù)下行、終端消費低迷的影響，除能源外的工業(yè)消費品或加大降價促銷力度，環(huán)比下行幅度均強于季節(jié)性。二則，受房地產市場低迷影響，CPI居住分項環(huán)比基本持平。不過，CPI服務價格邊際企穩(wěn)，持平于季節(jié)性表現(xiàn)，或受益于防疫政策持續(xù)優(yōu)化。3）能源價格抬升對CPI構成一定支撐。因國內成品油價格的調整略滯后于國際油價，11月CPI交通工具用燃料價格分項環(huán)比上漲2%，預計12月由漲轉跌。
　　PPI環(huán)比增速略有上行，同比增速持平于-1.3%。其中，生產資料環(huán)比持平，基數支撐其同比跌幅收窄；生活資料環(huán)比略有上行，同比增速自近十年高位有所回落。分行業(yè)看，PPI環(huán)比表現(xiàn)的支撐有三：1）能源動力相關行業(yè)價格走強，因國際油價階段性反彈，且國內冬季供暖需求增加。2）有色金屬價格小幅上行。美元指數回落，提振大宗商品風險偏好；中國托底房地產、優(yōu)化防疫措施的政策頻出，緩解市場對需求走弱的擔憂；低庫存亦支撐“銅博士”價格表現(xiàn)。3）中游制造及下游消費板塊價格穩(wěn)中有進。一方面，豬肉價格仍處高位，抬升農副食品加工業(yè)、食品制造業(yè)成本。另一方面，再貸款及貼息政策提振設備更新改造需求，支撐通用設備，鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備，計算機通信和其他電子設備等中游制造行業(yè)價格表現(xiàn)。不過，黑色金屬及化學品行業(yè)價格走弱，一定程度上拖累PPI環(huán)比表現(xiàn)。地產用鋼需求偏弱繼續(xù)拖累黑色金屬行業(yè)價格；化工品面臨現(xiàn)實需求較弱、新增產能臨近投放雙重壓制，因而對宏觀預期回暖的利好反映相對有限。
　　11月CPI增速下行，PPI持平于負值區(qū)間，“通縮”的物價環(huán)境側面反映中國經濟面臨內外部需求不足的問題。在此背景下，11月以來政策在優(yōu)化疫情防控、托底房地產市場方面持續(xù)發(fā)力，但向國內需求傳導、落地見效的過程仍有堵點。一方面，防疫政策優(yōu)化初期，居民消費信心依然不足，或需輔之以補貼大件商品、階段性減免個稅、發(fā)放消費券等措施，助力消費修復斜率的提升。另一方面，近期各類政策對地產融資支持的力度較強，雖有助于解決地產企業(yè)短期流動性問題，但對房地產銷售的刺激較為間接，仍需從降低按揭貸款利率、取消限售限購、降低首付比例、增強稅費優(yōu)惠力度等方面入手托底地產銷售。