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平安觀點(diǎn)：
　　本周焦點(diǎn)簡(jiǎn)評(píng)：“強(qiáng)非農(nóng)”數(shù)據(jù)背后的風(fēng)險(xiǎn)。1、美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，核心原因是勞動(dòng)力供給不足而非需求過(guò)快增長(zhǎng)。美國(guó)11月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)26.3萬(wàn)，超過(guò)預(yù)期的20萬(wàn)。今年1-11月，美國(guó)新增非農(nóng)月均高達(dá)39.2萬(wàn)，是2019年均值（16.4萬(wàn)）的2.4倍，凸顯當(dāng)下非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)的強(qiáng)勁。美國(guó)11月失業(yè)率、勞動(dòng)參與率和薪資增速等指標(biāo)，均顯示美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)仍然緊俏。我們測(cè)算，當(dāng)前美國(guó)勞動(dòng)力供需缺口約450萬(wàn)人；美國(guó)勞動(dòng)力人口較2015-19年趨勢(shì)增長(zhǎng)水平仍有473萬(wàn)人的缺口，美國(guó)勞動(dòng)力需求基本符合趨勢(shì)增長(zhǎng)水平、并沒(méi)有“過(guò)分”增長(zhǎng)。2、就業(yè)市場(chǎng)緊俏不利于美國(guó)通脹降溫。當(dāng)前美國(guó)3.7%的失業(yè)率，明顯低于美聯(lián)儲(chǔ)以及CBO預(yù)測(cè)的自然失業(yè)率（4-4.4%）。美國(guó)工資-通脹螺旋壓力仍然較大：11月美國(guó)非農(nóng)平均時(shí)薪同比增長(zhǎng)5.1%，已經(jīng)連續(xù)17個(gè)月超過(guò)4%。3、美聯(lián)儲(chǔ)緊縮仍然任重道遠(yuǎn)，但其引導(dǎo)市場(chǎng)的能力可能下降?！皬?qiáng)非農(nóng)”反映出美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)就業(yè)市場(chǎng)的調(diào)控能力有限。在勞動(dòng)力供給嚴(yán)重不足的情況下，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)再平衡的過(guò)程，只能倚仗于勞動(dòng)力需求的明顯降溫，這或意味著美聯(lián)儲(chǔ)需要“制造”一場(chǎng)經(jīng)濟(jì)衰退。然而，由于美聯(lián)儲(chǔ)11月會(huì)議提到加息對(duì)經(jīng)濟(jì)的“滯后影響”，此后多位官員暗示12月可能放緩加息，再加上本周鮑威爾講話中提到不想過(guò)度收緊、以期避免深度衰退，近期市場(chǎng)主要沉浸在加息速率可能放緩的“喜悅”中。盡管美聯(lián)儲(chǔ)同時(shí)也提示，本輪終端利率可能更高、且高利率可能保持較長(zhǎng)時(shí)間，但鑒于美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景不明，市場(chǎng)對(duì)于類似的預(yù)期引導(dǎo)更多持保留看法。CME數(shù)據(jù)顯示市場(chǎng)對(duì)12月放緩加息至50BP更為確定，且終端利率加權(quán)平均預(yù)期不超過(guò)5%。4、未來(lái)一段時(shí)間，警惕“緊縮”和“衰退”的兩大預(yù)期差，美國(guó)資本市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)仍高。
　　海外經(jīng)濟(jì)跟蹤：貨幣政策方面，美聯(lián)儲(chǔ)偏“鴿”，歐央行偏“鷹”。美國(guó)經(jīng)濟(jì)方面，房地產(chǎn)市場(chǎng)降溫，PCE通脹有所回落，制造業(yè)活動(dòng)萎縮。歐洲經(jīng)濟(jì)方面，歐元區(qū)通脹增速有所緩和，制造業(yè)PMI終值低于預(yù)期。
　　全球資產(chǎn)表現(xiàn)：股市方面，全球股市漲跌不一，中國(guó)A股、港股領(lǐng)漲，部分亞太股市回調(diào)。美股三大股指連續(xù)三周上漲：納指、標(biāo)普500、道指整周分別漲2.1%、1.1%和0.2%。債市方面，美債收益率全線收跌，10年期美債收益率跌17BP至3.51%。10年與2年期美債利率倒掛程度進(jìn)一步加深至77BP。商品方面，除部分農(nóng)產(chǎn)品外，大宗商品價(jià)格多數(shù)收漲。布倫特和WTI油價(jià)整周分別漲2.3%和4.9%，分別收于85.6和80.0美元/桶。LME銅和鋁價(jià)整周分別漲6.0%和8.1%。外匯方面，非美貨幣普漲，美元指數(shù)整周跌1.47%，收于104.51，創(chuàng)7月以來(lái)最低水平。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣沖突發(fā)展超預(yù)期，全球經(jīng)濟(jì)下行壓力超預(yù)期，海外貨幣政策走向超預(yù)期等。