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事項(xiàng)：
　　2022年11月25日，央行公告自12月5日起降準(zhǔn)0.25個(gè)百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)）。本次下調(diào)后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率約為7.8%。
　　平安觀點(diǎn)：
　　超預(yù)期的降準(zhǔn)。11月22日國(guó)常會(huì)提及降準(zhǔn)，讓市場(chǎng)感到“意外”，源于兩點(diǎn)：第一，債券市場(chǎng)風(fēng)波已“告一段落”，資金面轉(zhuǎn)松，隔夜利率經(jīng)常降至1%以下；第二，近期央行在多個(gè)場(chǎng)合釋放了偏“鷹派”的信號(hào)，如MLF縮量續(xù)作并稱已通過(guò)PSL等投放中長(zhǎng)期流動(dòng)性、三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告“高度重視”未來(lái)通脹升溫的潛在可能性。
　　降準(zhǔn)的背景和邏輯。我們認(rèn)為，本次降準(zhǔn)或出于以下幾方面的考量：第一，經(jīng)濟(jì)基本面惡化是最主要的觸發(fā)因素，在疫情升溫的背景下，加大金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度；第二，降準(zhǔn)在平滑流動(dòng)性波動(dòng)的同時(shí)，還可以釋放貨幣寬松尚未退出的信號(hào)；第三，近期圍繞穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)出臺(tái)了諸多政策，降準(zhǔn)有助于商業(yè)銀行加大信貸支持；第四，美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏放緩的預(yù)期升溫，中國(guó)貨幣寬松面臨的外部掣肘減弱。
　　降準(zhǔn)影響幾何？本次降準(zhǔn)表明貨幣寬松尚未退出，信號(hào)意義明顯。但短期來(lái)看，本次降準(zhǔn)對(duì)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的進(jìn)一步影響，或有待觀察。經(jīng)濟(jì)方面，四季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力源于疫情沖擊、出口走弱和高基數(shù)，降準(zhǔn)有助于通過(guò)緩釋“資金約束”和“利率約束”，在供給端推動(dòng)信用創(chuàng)造。但信貸需求端仍面臨諸多掣肘，寬貨幣到穩(wěn)信用的梗阻仍厚，需要防疫政策在執(zhí)行層面進(jìn)一步優(yōu)化、穩(wěn)地產(chǎn)政策加快落地等配合。資本市場(chǎng)方面，本周五公告降準(zhǔn)、下調(diào)25bp符合預(yù)期，已被市場(chǎng)充分定價(jià)。此外，從近年降準(zhǔn)后的市場(chǎng)表現(xiàn)看，股市和債市的趨勢(shì)并未因降準(zhǔn)而改變。
　　貨幣政策下一步。展望2023年，我們認(rèn)為貨幣政策寬松的必要性不減，也有進(jìn)一步寬松的空間。降準(zhǔn)方面，2023年央行結(jié)存利潤(rùn)上繳和外匯占款渠道投放的基礎(chǔ)貨幣或?qū)⑷跤?022年，從補(bǔ)充流動(dòng)性缺口的角度看，2023年對(duì)降準(zhǔn)補(bǔ)充基礎(chǔ)貨幣的訴求預(yù)計(jì)將強(qiáng)于2022年。LPR方面，本次降準(zhǔn)或不足以直接引導(dǎo)商業(yè)銀行LPR報(bào)價(jià)下行，但由于目前存款高增而貸款需求不足，LPR或?qū)⑦M(jìn)一步降低，以期在存、貸款兩端都更好匹配供需。MLF利率方面，綜合國(guó)內(nèi)通脹、美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏等來(lái)看，2023年二季度可能是MLF降息的窗口期。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治沖突再升級(jí)，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮力度超預(yù)期。