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事項(xiàng)：
　　2022年11月統(tǒng)計(jì)局制造業(yè)PMI為48.0%，非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為46.7%。
　　平安觀點(diǎn)：
　　第一，制造業(yè)供需繼續(xù)走弱。11月國(guó)內(nèi)疫情形勢(shì)更為嚴(yán)峻，制造業(yè)生產(chǎn)、需求兩端均受到明顯影響。不過(guò)，部分必需品行業(yè)仍保持較高景氣水平。分企業(yè)規(guī)模來(lái)看，各類(lèi)型企業(yè)景氣程度均明顯回落，尤其是小型企業(yè)制造業(yè)PMI降至今年4月水平。
　　第二，新出口訂單回落，外需下行壓力加重。11月表征外需的制造業(yè)PMI新出口訂單指數(shù)降至半年來(lái)最低值。結(jié)合外貿(mào)相關(guān)的高頻指標(biāo)來(lái)看，11月出口表現(xiàn)或依然偏弱。
　　第三，制造業(yè)兩項(xiàng)價(jià)格指數(shù)出現(xiàn)下滑，PPI同比將進(jìn)一步走低。根據(jù)制造業(yè)PMI出廠價(jià)格指數(shù)和PPI環(huán)比的相關(guān)性，我們預(yù)計(jì)11月PPI同比在-1.6%左右。
　　第四，制造業(yè)企業(yè)市場(chǎng)預(yù)期大幅轉(zhuǎn)弱。11月制造業(yè)PMI生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)環(huán)比下降3.7個(gè)百分點(diǎn)至48.9%，為2022年2月以來(lái)首次跌至榮枯線以下，市場(chǎng)信心明顯轉(zhuǎn)弱。
　　第五，服務(wù)業(yè)景氣水平連續(xù)五個(gè)月下降。疫情影響下，11月服務(wù)業(yè)PMI商務(wù)活動(dòng)指數(shù)進(jìn)一步走低，尤其是從業(yè)人員指數(shù)降至2020年2月以來(lái)新低，考慮到服務(wù)業(yè)在我國(guó)就業(yè)市場(chǎng)的重要性，“穩(wěn)就業(yè)”或面臨更大挑戰(zhàn)。
　　第六，建筑業(yè)景氣水平高位回落。建筑業(yè)新訂單指數(shù)已連續(xù)4個(gè)月出現(xiàn)下滑。其中，基建投資的推進(jìn)對(duì)建筑業(yè)支撐進(jìn)一步加強(qiáng)，這同時(shí)意味著，房地產(chǎn)行業(yè)整體的施工進(jìn)度或并不理想，這是11月以來(lái)地產(chǎn)融資“三箭齊發(fā)”的主要關(guān)切所在。
　　從統(tǒng)計(jì)局PMI數(shù)據(jù)來(lái)看，在疫情升溫的沖擊下，11月制造業(yè)、服務(wù)業(yè)、建筑業(yè)景氣水平均回落，經(jīng)濟(jì)下行壓力繼續(xù)加重。往后看，穩(wěn)增長(zhǎng)政策的發(fā)力點(diǎn)或有以下三方面：一是，穩(wěn)信用繼續(xù)發(fā)力，貨幣政策尚有進(jìn)一步寬松的空間。11月服務(wù)業(yè)PMI中，金融服務(wù)行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)均高于57.0%，但這與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的感受出現(xiàn)了一定背離：11月大、中、小型企業(yè)反映資金緊張的占比均有所上升，表明從寬貨幣到寬信用的傳導(dǎo)途徑上仍存在“堵點(diǎn)”。二是，穩(wěn)定總需求的相關(guān)政策需進(jìn)一步加碼。11月PMI數(shù)據(jù)顯示，制造業(yè)、服務(wù)業(yè)、建筑業(yè)新訂單指數(shù)均出現(xiàn)下滑，內(nèi)需出現(xiàn)了進(jìn)一步放緩，尤其是小型企業(yè)反映市場(chǎng)需求不足的占比明顯提升，政策對(duì)總需求的支撐需進(jìn)一步加碼。三是，穩(wěn)地產(chǎn)政策在執(zhí)行層面加快落地。11月以來(lái)，穩(wěn)地產(chǎn)政策進(jìn)入更務(wù)實(shí)階段，信貸、債券和股權(quán)融資“三箭齊發(fā)”，這在建筑業(yè)PMI中尚未得到體現(xiàn)，表明穩(wěn)地產(chǎn)政策在施行層面需更快推進(jìn)。