>> 平安證券-平安研粹：2022年12月市場觀點-221129
| 上傳日期： |
2022/11/29 |
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pdf 共23頁 |
來源： |
平安證券 |
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作者： |
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海外：“衰退交易”重現(xiàn)
1、美國通脹數(shù)據(jù)改善。美國10月CPI（7.7%）和PPI（8.0%）通脹率均超預期回落，尤其核心CPI同比(6.3%)脫離本輪高點。我們的基準測算顯示，2022年末美國CPI通脹率為7.5%左右；10月PCE同比或在5.9%左右，年末PCE同比或為5.7%左右。
2、美聯(lián)儲12月加息預期降溫。美聯(lián)儲11月會議首次提到加息對經(jīng)濟的“滯后影響”。在此背景下，通脹數(shù)據(jù)的改善，以及部分經(jīng)濟下行信號仍在加強（如美國10月失業(yè)率超預期反彈0.2個百分點至3.7%、美國11月Markit制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI均進一步下降并處于萎縮區(qū)間等），使市場押注美聯(lián)儲即將放緩加息。CME數(shù)據(jù)顯示，截至11月28日，美聯(lián)儲12月僅加息50BP的概率由一個月前的48%升至72%。但未來加息路徑仍有不確定性，本月多位美聯(lián)儲官員發(fā)言為鴿派轉(zhuǎn)向潑冷水，稱加息遠未抵達終點，可能更高、更持久。
3、海外市場重演“衰退交易”。11月以來（截至25日），美國三大股指累計上漲2.2-4.9%，10年美債收益率大幅下降42BP至3.68%，美元指數(shù)大幅下跌5%至106.1，國際油價大幅下跌12%左右。
國內(nèi)：11月中國經(jīng)濟或?qū)⑦M一步放緩
1、和上月相比，2022年10月中國供需兩端的主要經(jīng)濟指標同比多數(shù)回落。尤其是出口同比轉(zhuǎn)負，外需放緩壓力已然顯現(xiàn)。
2、11月中國經(jīng)濟或?qū)⑦M一步放緩：第一，盡管出臺了優(yōu)化疫情防控工作的“二十條”，但由于國內(nèi)疫情持續(xù)多點散發(fā)，加之防疫政策在實際執(zhí)行過程中有待進一步完善，11月國內(nèi)生產(chǎn)和消費的增速大概率走弱；第二，乘聯(lián)會預計11月全國狹義乘用車銷量同比增長2.4%，較10月的增速7.5%進一步走低；第三，結(jié)合韓國前20日出口同比（從10月的-5.5%降至11月的-16.7%）和中國出口集裝箱運價指數(shù)等來看，11月中國出口同比跌幅可能擴大。
政策：穩(wěn)地產(chǎn)政策頻出
穩(wěn)增長仍是11月的主線：一是穩(wěn)地產(chǎn)政策密集出臺，包括民企融資“第二支箭”延期并擴容、房地產(chǎn)融資“十六條”、放松預售資金監(jiān)管，以及財新等媒體報道央行將推出2000億“保交樓”貸款支持計劃等，上述政策相比于前期出臺的各類穩(wěn)地產(chǎn)政策更加務(wù)實。民營房企相對更為受益，其融資困境有望逐步緩解；二是超預期降準，釋放了貨幣政策未轉(zhuǎn)向、將加大對實體經(jīng)濟支持力度的積極信號。
風險提示
宏觀經(jīng)濟超預期下滑
若宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)超預期下滑，資產(chǎn)質(zhì)量受經(jīng)濟超預期下滑影響，信用風險集中暴露；上市公司企業(yè)盈利將相應(yīng)遭受負面影響。
金融監(jiān)管以及去杠桿政策加碼超預期
在流動性收緊的環(huán)境下，倘若金融監(jiān)管出臺政策出臺節(jié)奏超出市場預期，中小金融企業(yè)經(jīng)營壓力也會加劇，流動性會遭受較大負面影響。
海外資本市場波動加大
全球風險資產(chǎn)波動加大，隨著我國資本市場對外開放的加強，外圍市場的大幅波動也會給國內(nèi)市場帶來較大影響。
疫情蔓延超預期或疫情防控不及預期風險
新冠變異毒株出現(xiàn)加大全球疫情不確定性，后續(xù)仍有可能會出現(xiàn)更多變異毒株擾動疫情，疫苗和口服藥有效性等也面臨一定挑戰(zhàn)。如果疫情蔓延超預期導致消費回復進展緩慢，進而帶來經(jīng)濟增長下行超預期。
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