>> 華安證券-社會服務(wù)行業(yè)點評：防疫政策持續(xù)優(yōu)化，估值修復(fù)后關(guān)注業(yè)績兌現(xiàn)-221214
| 上傳日期： |
2022/12/14 |
大?。?/td>
| 375KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王洪巖 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
主要觀點：
事件
12月13日，北京市文化和旅游局發(fā)布通知，“恢復(fù)旅行社及在線旅游企業(yè)經(jīng)營在京團隊旅游、進出京跨省團隊旅游及“機票+酒店”業(yè)務(wù)”。同期，香港取消“黃碼”，抵境核酸檢測陰性即可自由出入，且香港前往內(nèi)地和澳門無需口岸進行核酸檢測。
優(yōu)化政策如期落地，“試點”先行有望打開“線串面”整體空間
經(jīng)過近三年的“戰(zhàn)疫”，終于在2022年末之際迎來“首輪”防疫政策利好落地。11月初，“優(yōu)化防控工作二十條”發(fā)布標志著疫情防控步入新階段；時隔一月，12月7日發(fā)布“優(yōu)化疫情防控新十條”在原有對“密接”、“風(fēng)險區(qū)”、“入境航班”等優(yōu)化調(diào)整的基礎(chǔ)上，進一步做到“精、快、準”，前后兩則均是在“提效”與“精準”層面進行指導(dǎo)與實施。11月至今，三亞、廣州、北京、天津、上海等地均對防疫政策進行優(yōu)化，展現(xiàn)出“因城施策、精準防疫”的局面。往后看，2023年勢必會在這一基礎(chǔ)上進入“第二輪”防疫政策利好落地期，大概率延續(xù)“整體定方向”疊加“地方試點”先行的方式，由點及線再到面的過渡，為從國內(nèi)逐步放開到出入境優(yōu)化做好準備。
出行需求回補短期難一蹴而就，“免疫”與“防疫”共振促板塊上修
疫情沖擊原有的“商旅”出行存在“打折”的表現(xiàn)。以上市公司營收作為對“打折”力度的考量指標，我們發(fā)現(xiàn)2020下挫后（同比-25%），社服行業(yè)整體在2021已迎來企穩(wěn)，但受2022年多地疫情反復(fù)收入端修復(fù)回落（2022前三季度-16%），但整體仍較疫情之初明顯改善。站在當前，疫情防控持續(xù)優(yōu)化，管控環(huán)境優(yōu)于上半年，對修復(fù)趨勢的波動振幅有望收窄。考慮到，疫情政策優(yōu)化對于整體消費的復(fù)蘇催化程度需考慮消費意愿的提振，或存在耐克“對勾型”表現(xiàn)，短期內(nèi)下沉觸底、中長期斜率向上迎來彈性復(fù)蘇。
估值修復(fù)先行，基本面復(fù)蘇即至，“業(yè)績兌現(xiàn)”成2023關(guān)鍵詞
社服板塊估值走勢在過去的三年可以劃分為“三個大階段+若干小階段”。“三個大階段”涵蓋了疫情下挫期、板塊平整期、震蕩上修期；若干小階段則主要反映出新冠病毒變異及地方政策收緊等帶來的短期預(yù)期，但整體上2021年末至今（即使有上海2022Q2的疫情）依然呈現(xiàn)出較強的上修趨勢。與之相反的是部分社服細分賽道仍然出現(xiàn)同比大幅下降的業(yè)績，估值修復(fù)先行的后期動力則來源于“業(yè)績兌現(xiàn)”。但是，若我們將需求分為“一次性回補”的線下需求與“多次回購”的復(fù)蘇態(tài)勢來看，則對于疫后2023H1關(guān)注收入端回補的彈性則體現(xiàn)在旅游、景區(qū)、酒店為主，同時考慮到成本剛性則2023H2景區(qū)、酒店、旅游居前。
投資建議
疫情防控政策持續(xù)優(yōu)化是大勢所趨，對于近三年防疫期間受創(chuàng)的社服板塊，業(yè)績彈性兌現(xiàn)有望帶動估值進一步上修。關(guān)注（1）旅游及景區(qū)：眾信旅游、凱撒旅業(yè)、宋城演藝、中青旅等；（2）免稅：中國中免、王府井等；（3）酒店：君亭酒店、首旅酒店等。關(guān)注線下餐飲及具備服務(wù)屬性的零售業(yè)。
風(fēng)險提示
疫情反復(fù)的影響、業(yè)績端修復(fù)不及預(yù)期、宏觀經(jīng)濟波動、行業(yè)競爭加劇等。
|
|
