>> 華安證券-農(nóng)林牧漁行業(yè)深度報告：生豬養(yǎng)殖股配置正當(dāng)時，多個細(xì)分板塊景氣回升-221212
| 上傳日期： |
2022/12/13 |
大小： |
3331KB |
| 格式： |
pdf 共54頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王鶯 |
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主要觀點：
底部估值疊加2023豬價超預(yù)期，生豬養(yǎng)殖股配置正當(dāng)時
據(jù)農(nóng)業(yè)部能繁母豬存欄量變化推算，2023年4月之前，生豬出欄量將呈現(xiàn)逐月環(huán)比下降趨勢，豬價有望維持相對高位，但期間會受到二次育肥和壓欄擾動。2023年5月之后，豬價下行或慢于預(yù)期，主要原因是母豬補(bǔ)欄較理性，根據(jù)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，全國能繁母豬存欄量從底部回升僅4%左右，2023年豬價維持高位時間或超預(yù)期。在生豬養(yǎng)殖周期底部區(qū)域，我們通常選用頭均市值作為主要估值方法，目前，上市豬企估值已先于基本面調(diào)整到位，二線龍頭豬企估值已跌至歷史底部區(qū)域，一線龍頭豬企估值已跌至歷史低位。我們認(rèn)為，在當(dāng)前估值低谷期，生豬養(yǎng)殖行業(yè)配置正當(dāng)時，i）2023年主流豬企出欄量將進(jìn)一步提升，頭均市值將進(jìn)一步回落；ii)豬價回落速度或慢于預(yù)期，2023年主流豬企或?qū)崿F(xiàn)利潤同比正增長。
白羽雞產(chǎn)業(yè)鏈價格有望周期性回升，黃羽雞行業(yè)或維持正常盈利
據(jù)我們在白羽肉雞行業(yè)系列報告中所得結(jié)論：祖代更新量變化與1年后父母代雞苗價格、與2年后商品代雞苗和毛雞價格有較強(qiáng)的負(fù)相關(guān)性；父母代雞苗銷量變化與10個月后雞產(chǎn)品價格、與10個月后毛雞價格有較強(qiáng)的負(fù)相關(guān)性。我們由此推斷，父母代雞苗價格上行周期將于2023年5月啟動，商品代價格上行周期將于2023年底啟動。白羽肉雞行業(yè)受強(qiáng)制換羽等因素影響，供給彈性較大，我們將持續(xù)關(guān)注強(qiáng)制換羽和海外引種情況。
2020-2021年黃羽雞行業(yè)整體虧損，行業(yè)持續(xù)去產(chǎn)能，2022年，黃羽肉雞行業(yè)景氣度明顯回升，商品代毛雞利潤最高達(dá)到4.7元/公斤，僅次于2019年高位。2022年第46周（11.14-11.20），黃羽在產(chǎn)祖代存欄142.38萬套，處于2018年以來同期高位，黃羽在產(chǎn)父母代存欄1346.3萬套，黃羽父母代雞苗銷量105.2萬套，均處于2018年以來同期底部區(qū)域，2023年黃羽雞行業(yè)有望維持正常盈利。
豬用疫苗景氣度明顯回升，關(guān)注非瘟疫苗進(jìn)展
2022年6月養(yǎng)殖戶逐步進(jìn)入盈利期，豬用疫苗景氣度也開始明顯回升。2022年11月，豬用疫苗批簽發(fā)數(shù)同比增速由高到低依次為，豬偽狂犬疫苗268.2%、豬細(xì)小病毒疫苗263%、腹瀉苗150%、高致病性豬藍(lán)耳疫苗109%、豬瘟疫苗83%、豬圓環(huán)疫苗6.2%、口蹄疫苗0%、豬乙型腦炎疫苗0%。2022年1-11月豬用疫苗批簽發(fā)數(shù)同比增速由高到低依次為，豬細(xì)小病毒疫苗18%、口蹄疫苗9.6%、高致病性豬藍(lán)耳疫苗7.8%、腹瀉苗-2.3%、豬偽狂犬疫苗-10.5%、豬圓環(huán)疫苗-16.4%、豬瘟疫苗-22%、豬乙型腦炎疫苗-24%。據(jù)我們測算，非瘟疫苗若商業(yè)化應(yīng)用，有望催生百億元大單品市場，豬苗空間將顯著擴(kuò)容，我們將密切跟蹤非瘟疫苗進(jìn)展。
玉米、大豆供需緊平衡，轉(zhuǎn)基因商業(yè)化穩(wěn)步推進(jìn)
美國農(nóng)業(yè)部2022年12月供需報告預(yù)測：2022/23年度全球玉米庫消比22.1%，中國玉米庫消比69.9%，均處于16/17年度以來最低水平；據(jù)我國農(nóng)業(yè)農(nóng)村部市場預(yù)警專家委員會12月預(yù)測，22/23年度全國玉米結(jié)余量或降至279萬噸，結(jié)余量較21/22年度下降395萬噸，國內(nèi)玉米價格有望維持高位。美國農(nóng)業(yè)部2022年12月供需報告預(yù)測：22/23年度全球大豆庫消比18.7%，處于16/17年度以來底部區(qū)域；由于我國大豆常年進(jìn)口量巨大，導(dǎo)致國內(nèi)外大豆價格走勢聯(lián)動性很強(qiáng)，2023年大豆價格有望維持高位。
2019年至今，與轉(zhuǎn)基因種子相關(guān)的文件陸續(xù)推出，我國轉(zhuǎn)基因玉米商業(yè)化漸行漸近。截至目前，大北農(nóng)、隆平高科、先正達(dá)均已獲得玉米產(chǎn)品安全證書，由于大北農(nóng)、隆平高科較先正達(dá)更早獲得安全證書，從合作伙伴數(shù)量和規(guī)模層面均處于先發(fā)優(yōu)勢；先正達(dá)是全球農(nóng)業(yè)科技巨頭和中國種業(yè)國家隊，植保業(yè)務(wù)全球第一、種子業(yè)務(wù)全球第三，在未來幾年有望逐步體現(xiàn)后發(fā)優(yōu)勢；登海種業(yè)擁有優(yōu)質(zhì)玉米種質(zhì)資源，種質(zhì)資源好壞對轉(zhuǎn)基因品種好壞至關(guān)重要，有望充分受益轉(zhuǎn)基因玉米商業(yè)化。我們預(yù)計，大北農(nóng)、隆平高科、登海種業(yè)、先正達(dá)將在我國轉(zhuǎn)基因種業(yè)商業(yè)化進(jìn)程中脫穎而出，繼續(xù)推薦種業(yè)龍頭。
寵物賽道持續(xù)擴(kuò)容，國產(chǎn)市場未來可期
2010-2021年，我國寵物消費市場規(guī)模從140億元大幅攀升至2490億元，年復(fù)合增長率高達(dá)29.9%，且在疫情期間表現(xiàn)出一定的消費韌性。海外出口方面，受海外客戶庫存周期調(diào)整以及高通脹因素影響，近期寵物食品出口承壓。國內(nèi)市場方面，2022年“雙十一”期間寵物消費維持高景氣，天貓平臺寵物市場銷售額同比增長30.2%，“貓”經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)亮眼，國產(chǎn)品牌越來越受到寵物主認(rèn)可。目前我國養(yǎng)寵滲透率、寵物消費水平均低于世界主要養(yǎng)寵國，隨著養(yǎng)寵數(shù)量的增加、養(yǎng)寵觀念的改變以及電商渠道的不斷發(fā)展，國產(chǎn)品牌有望崛起，推薦中寵股份、佩蒂股份。
風(fēng)險提示
疫情；豬價下跌超預(yù)期；雞價反轉(zhuǎn)晚于預(yù)期。
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