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防疫政策優(yōu)化下醫(yī)療器械板塊投資機(jī)遇：近期我國(guó)防疫政策持續(xù)優(yōu)化，疫情后復(fù)蘇有望成為明年醫(yī)藥板塊投資主線之一。我們選取消費(fèi)醫(yī)療器械、高值耗材、IVD、醫(yī)療設(shè)備等領(lǐng)域的海外龍頭作為參考公司，分析疫情的影響和恢復(fù)的情況，為國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械行業(yè)投資提供借鑒。
　　消費(fèi)醫(yī)療器械：恢復(fù)程度有所分化，部分公司眼科、醫(yī)美業(yè)務(wù)恢復(fù)相對(duì)較好，手術(shù)類眼科業(yè)務(wù)疫情下彈性更大。1）以STAAR、愛爾康、強(qiáng)生為例，三家公司眼科業(yè)務(wù)在2020年疫情初期均受到負(fù)面影響；隨著疫情緩和及防控政策調(diào)整，2020下半年以后各公司收入均迎來(lái)恢復(fù)性增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2022年均已實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。以艾伯維為例，公司醫(yī)美注射產(chǎn)品在20Q4恢復(fù)增長(zhǎng)，21Q3以來(lái)單季度收入同比均維持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。以愛齊科技、SDC為例，兩家公司口腔器械業(yè)務(wù)收入主要來(lái)自北美地區(qū)。2022年以來(lái)，受北美地區(qū)消費(fèi)下行、部分地區(qū)疫情持續(xù)等因素影響，兩家公司22Q3收入仍呈現(xiàn)同比下滑趨勢(shì)，其中愛齊科技較19年同期實(shí)現(xiàn)較大增長(zhǎng)，SDC矯正器發(fā)貨量仍未恢復(fù)至19年同期水平。2）以愛爾康、強(qiáng)生的眼科器械業(yè)務(wù)為例，相比接觸鏡類業(yè)務(wù)，兩家公司的手術(shù)類業(yè)務(wù)在疫情影響下彈性更大，在疫情爆發(fā)初期收入同比下滑幅度更大，在之后的恢復(fù)期同比增速更高，可能由于手術(shù)業(yè)務(wù)主要針對(duì)院內(nèi)眼科診療市場(chǎng)，相比院外市場(chǎng)業(yè)務(wù)，受疫情影響波動(dòng)更大。
　　高值耗材：擇期手術(shù)受疫情負(fù)面影響明顯但恢復(fù)較快，目前部分細(xì)分領(lǐng)域已恢復(fù)至疫情前水平。1）強(qiáng)生的骨科、介入解決方案（電生理等）業(yè)務(wù)，以及雅培和愛德華的結(jié)構(gòu)性心臟病業(yè)務(wù)均屬于可擇期性手術(shù)，在20年Q2均出現(xiàn)收入同比下滑的情況，此后隨著手術(shù)量恢復(fù)收入迎來(lái)恢復(fù)性增長(zhǎng)，目前部分領(lǐng)域已恢復(fù)至疫情前增速水平；2）部分創(chuàng)新器械受產(chǎn)品滲透率提升（比如愛德華的TMTT業(yè)務(wù)）和新產(chǎn)品放量（比如Shockwave公司的C2球囊導(dǎo)管21年獲批FDA）的驅(qū)動(dòng)，整體受疫情影響較??；3）愛德華的TAVR業(yè)務(wù)在2022年Q2-Q3尚未恢復(fù)至疫情前增速水平，主要受到美國(guó)醫(yī)護(hù)人員短缺問(wèn)題的影響。
　　 IVD：新冠檢測(cè)相關(guān)業(yè)務(wù)受疫情拉動(dòng)明顯，常規(guī)檢測(cè)業(yè)務(wù)普遍受負(fù)面影響，目前逐步恢復(fù)增長(zhǎng)趨勢(shì)。1）羅氏和雅培的分子診斷，以及羅氏、西門子和雅培的新冠抗原檢測(cè)產(chǎn)品疫情期間需求顯著提升，其中新冠核酸檢測(cè)需求爆發(fā)（20年Q2-Q3）早于新冠抗原檢測(cè)（20年Q4開始需求爆發(fā)），此后在高基數(shù)下增速逐漸回落；2）2020年疫情防控政策導(dǎo)致醫(yī)院診療量、檢測(cè)量下降，羅氏的中心實(shí)驗(yàn)室、糖尿病、病理業(yè)務(wù)，雅培的POCT業(yè)務(wù)，西門子的常規(guī)檢測(cè)業(yè)務(wù)，以及希森美康的血液學(xué)、尿液等細(xì)分領(lǐng)域受負(fù)面影響較大，21年Q2在低基數(shù)下實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性高增長(zhǎng)，此后逐步回歸增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；3）受疫情影響不大的業(yè)務(wù)：德康醫(yī)療的CGM需求較為剛性，且以院外市場(chǎng)為主，受疫情整體影響有限，增速并未出現(xiàn)大幅波動(dòng)。希森美康的凝血業(yè)務(wù)雖然疫情早期受負(fù)面影響，但在新冠重癥檢測(cè)中有一定需求，部分彌補(bǔ)了常規(guī)凝血業(yè)務(wù)的下滑。
　　醫(yī)療設(shè)備：抗疫產(chǎn)品線和非抗疫產(chǎn)品線業(yè)績(jī)表現(xiàn)分化顯著，非抗疫設(shè)備前期受疫情負(fù)面影響。1）生命支持領(lǐng)域：2020年GE和飛利浦的監(jiān)護(hù)儀、呼吸機(jī)等抗疫設(shè)備需求顯著提升，此后隨著疫情緩和需求逐步回落；2）影像設(shè)備和內(nèi)鏡領(lǐng)域：西門子醫(yī)療的MR、超聲等非抗疫設(shè)備20年Q2和Q3受疫情影響收入同比下滑，飛利浦的診斷治療業(yè)務(wù)（診斷影像設(shè)備、DSA、超聲等）和奧林巴斯（內(nèi)鏡設(shè)備和耗材為主）20Q2收入分別同比下滑9%和25%，此后呈恢復(fù)性增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，奧林巴斯目前季度收入維持個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)水平，而飛利浦互聯(lián)醫(yī)療業(yè)務(wù)受供應(yīng)鏈問(wèn)題、呼吸機(jī)召回的影響，已連續(xù)多個(gè)季度處于收入同比負(fù)增長(zhǎng)的狀態(tài)。
　　投資建議：1）消費(fèi)醫(yī)療器械：疫情期間需求受抑制明顯的眼科等消費(fèi)醫(yī)療器械板塊，相關(guān)公司包括愛博醫(yī)療、昊海生科等。2）高值耗材：疫情期間因擇期手術(shù)推遲而受到一定負(fù)面影響的板塊，電生理領(lǐng)域的惠泰醫(yī)療、微電生理，內(nèi)鏡診療耗材領(lǐng)域的南微醫(yī)學(xué)；建議關(guān)注骨科領(lǐng)域的愛康醫(yī)療、春立醫(yī)療，神經(jīng)介入領(lǐng)域的微創(chuàng)腦科學(xué)、歸創(chuàng)通橋等。3）IVD領(lǐng)域：建議關(guān)注常規(guī)檢測(cè)業(yè)務(wù)受疫情負(fù)面影響的板塊，相關(guān)公司包括邁瑞醫(yī)療、新產(chǎn)業(yè)、安圖生物等。4）醫(yī)療設(shè)備：建議關(guān)注疫情期間需求受到抑制或者延緩的細(xì)分領(lǐng)域，比如MR、超聲、軟鏡設(shè)備領(lǐng)域，疫情后有望恢復(fù)增長(zhǎng)，相關(guān)公司包括聯(lián)影醫(yī)療、開立醫(yī)療、澳華內(nèi)鏡等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新冠疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)（新冠病毒仍在持續(xù)變異，全球疫情仍處于流行態(tài)勢(shì)，國(guó)內(nèi)新發(fā)疫情不斷出現(xiàn)。我國(guó)是人口大國(guó)，脆弱人群數(shù)量多，地區(qū)發(fā)展不平衡，醫(yī)療資源總量不足，一些地區(qū)的疫情還有一定規(guī)模。受病毒變異和冬春季氣候因素影響，疫情傳播范圍和規(guī)模有可能進(jìn)一步擴(kuò)大，防控形勢(shì)仍然嚴(yán)峻，防控政策可能隨著疫情變化作出相應(yīng)調(diào)整）；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；疫情受益板塊高基數(shù)下的收入下滑風(fēng)險(xiǎn)；疫情反復(fù)可能導(dǎo)致常規(guī)檢測(cè)需求受負(fù)面影響；供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)；集采政策風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；公司研發(fā)和生產(chǎn)不及預(yù)期；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)。