>> 光大證券-醫(yī)藥行業(yè)創(chuàng)新藥深度研究系列六：創(chuàng)新藥投資方法論，解析漲跌背后的α與β-221214
| 上傳日期： |
2022/12/14 |
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| 3432KB |
| 格式： |
pdf 共40頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
林小偉,王明瑞 |
| 行業(yè)名稱： |
醫(yī)藥 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
創(chuàng)新藥投資是一條好的賽道嗎？
創(chuàng)新藥已成為醫(yī)藥板塊核心投資主題之一，但是股價往往波動較大，漲跌原因與估值體系復雜。投資創(chuàng)新藥需要做大量的專業(yè)性學術研究卻可能無法產(chǎn)生很好的投資收益，經(jīng)常是收獲了知識卻無法收獲財富。盡管創(chuàng)新藥上市公司越來越多，但是很多投資人卻越來越迷茫，甚至質疑創(chuàng)新藥投資是否是一條好賽道。因此我們在這篇報告中嘗試構建一套創(chuàng)新藥投資方法論，用更好的策略對創(chuàng)新藥投資進行指導。
我們選取了上市后漲幅最大的兩個Biotech企業(yè)——康希諾生物-B、信達生物（其上市后截至2021.12.29漲幅分別達到393%、183%），通過對其股價歷史的深度復盤總結了漲跌驅動力。我們認為創(chuàng)新藥公司股價的漲跌既有行業(yè)性的因素，又有個股性的因素，α與β缺一不可，如果想獲得好的投資收益，則既要謀一域，也要謀全局。
何為創(chuàng)新藥板塊的β：時過境遷而攻守之勢異也
1）人口變化是底層邏輯，人口總量增長、老齡化、人民生活改善會帶來臨床需求總量增長與疾病譜的變遷，這是創(chuàng)新藥板塊發(fā)展最根本的邏輯。
2）政策是醫(yī)藥行業(yè)最強周期，政策的調控能力持續(xù)增強，產(chǎn)業(yè)以政策指導為方向，政策周期往往會造就創(chuàng)新藥發(fā)展的周期。
3）行業(yè)突發(fā)事件的驅動可遇不可求，有可能造成行業(yè)普漲。
4）市場風險偏好的改變會影響資金的流向。
何為創(chuàng)新藥個股的α：預期差我所欲也，確定性亦我所欲也
當前市場普遍采用的rNPV估值體系中，有兩個主觀參數(shù)對估值結果產(chǎn)生重大影響，即成功率和滲透率，因此衍生出兩種投資策略，押注臨床試驗結果vs押注公司成長性。
1）押注臨床試驗結果策略的核心矛盾不在于是否是獲得積極的結果，而在于該結果是否超出了此前市場的一致預期，需要尋找臨床價值分歧點、成為市場的對手，本質上是基于預期差的投資策略；
2）押注公司成長性策略的關鍵點在于理解企業(yè)發(fā)展壯大的路徑，并對基本面關鍵拐點進行提前預判，成為趨勢的朋友，本質上是基于確定性的投資策略。
投資建議：君子見機，達人知命
對創(chuàng)新藥的投資需要把握正確的β，精選有潛力的α。創(chuàng)新藥β的根本在于人口的變化，而政策改革會驅動行業(yè)的周期，突發(fā)事件和市場風險偏好等因素可能產(chǎn)生短期影響；創(chuàng)新藥的α分為押注臨床試驗結果和押注公司成長性兩種，其本質區(qū)別在于投資預期差，還是投資確定性，兩種策略無絕對的優(yōu)劣之分，建議投資者基于自身的需求對創(chuàng)新藥個股進行精選。
風險分析：政策調整的風險；市場風險偏好變化的風險；臨床試驗失敗的風險。
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