>> 中信證券-電連技術(shù)(300679)重大事項(xiàng)點(diǎn)評(píng)：外延收購終止，關(guān)注后續(xù)汽車業(yè)務(wù)帶來的內(nèi)生增長-221215
| 上傳日期： |
2022/12/15 |
大小： |
645KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入（首次） |
作者： |
徐濤,李景濤,胡葉倩雯 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司于2022年12月13日發(fā)布公告，經(jīng)與交易對(duì)方協(xié)商，決定終止收購FTDI。我們認(rèn)為，公司終止收購FTDI對(duì)基本面不會(huì)產(chǎn)生重大影響，建議投資人關(guān)注公司主業(yè)的內(nèi)生增長，我們維持公司2022/23/24年凈利潤預(yù)測(cè)5.37/6.05/7.49億元，采用分部估值法，給予目標(biāo)市值167億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)股價(jià)40元，給予“買入”評(píng)級(jí)，持續(xù)推薦。
▍事件：公司于2022年12月13日發(fā)布公告，終止收購FTDI。公司于2022年6月13日發(fā)布了《電連技術(shù)股份有限公司關(guān)于籌劃重大資產(chǎn)重組的停牌公告》。由于FDTI核心資產(chǎn)位于境外，受疫情影響相關(guān)審計(jì)評(píng)估及盡調(diào)工作進(jìn)度不達(dá)預(yù)期，且公司與FTDI境外股東未能就收購條款達(dá)成一致，公司及交易對(duì)方認(rèn)為現(xiàn)階段繼續(xù)推進(jìn)本次交易時(shí)間較長、存在較大不確定性，經(jīng)協(xié)商雙方?jīng)Q定終止本次交易。
▍我們認(rèn)為，公司終止收購FTDI對(duì)基本面不會(huì)產(chǎn)生重大影響，建議投資人重點(diǎn)關(guān)注后續(xù)汽車業(yè)務(wù)的內(nèi)生增長。FTDI成立于1992年，專業(yè)從事于USB橋接技術(shù)相關(guān)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、研發(fā)和銷售，主要產(chǎn)品包括USB橋接芯片、模塊、線纜及相關(guān)配套的軟件，目前在橋接芯片領(lǐng)域市場(chǎng)占有率排名全球前列。根據(jù)公司公告，2021年，F(xiàn)TDI實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入0.72億美元，凈利潤0.13億美元（公司2020/ 2021年度存在發(fā)放一次性激勵(lì)獎(jiǎng)金的情形，發(fā)放金額預(yù)估在3000萬美元左右，導(dǎo)致其凈利潤相對(duì)較低）?？紤]到FTDI的市場(chǎng)地位和產(chǎn)品卡位，我們認(rèn)為的確可與電連技術(shù)在產(chǎn)品、研發(fā)、客戶方面形成多重協(xié)同效應(yīng)，但考慮到公司現(xiàn)有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，我們認(rèn)為終止收購對(duì)公司原有主業(yè)并無重大影響，建議投資人關(guān)注公司在汽車高頻高速連接器上的持續(xù)突破以及在消費(fèi)電子業(yè)務(wù)上的企穩(wěn)回升。其中：
▍（1）汽車連接器產(chǎn)品：我們預(yù)測(cè)2022Q4公司汽車連接器業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)營收約2億元，2022年有望實(shí)現(xiàn)約5.5億元營收，2025年?duì)I收貢獻(xiàn)有望達(dá)約34%，相較2021年提升24pcts。公司自2014年布局汽車連接器業(yè)務(wù)，是國內(nèi)汽車高頻高速連接器產(chǎn)品絕對(duì)龍頭，具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，目前產(chǎn)品已覆蓋全部四類（FAKRA、Mini-FAKRA、HSD、以太網(wǎng)）。我們預(yù)計(jì)2022年公司汽車連接器板塊來自傳統(tǒng)車企長安、長城、吉利三家客戶的營收占比約八成。目前公司已突破比亞迪、奇瑞等客戶，且正持續(xù)導(dǎo)入新勢(shì)力理想、哪吒、零跑、威馬、華為系極狐、問界等車廠，我們看好后續(xù)國內(nèi)大客戶需求持續(xù)放量，預(yù)計(jì)公司22Q4汽車連接器業(yè)務(wù)有望繼續(xù)維持高景氣度。我們堅(jiān)定看好汽車智能化趨勢(shì)下高頻高速連接器的國產(chǎn)替代機(jī)遇，公司作為國內(nèi)汽車高頻高速產(chǎn)品絕對(duì)龍頭，具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，有望把握寶貴國產(chǎn)替代窗口期，持續(xù)受益于“場(chǎng)景優(yōu)化（智能化升級(jí)，攝像頭、激光雷達(dá)、中控屏、多合一等使用升級(jí)）”+“客戶拓展（自主品牌開始，到新勢(shì)力車廠，到合資等其他車廠）”+“產(chǎn)能釋放及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善（從目前以FAKRA為主，到Mini-FAKRA及以太網(wǎng)為主）”。我們預(yù)計(jì)2022Q4公司汽車連接器業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)營收2億元，2022年有望實(shí)現(xiàn)約5.5億元營收，至2025年有望實(shí)現(xiàn)約20億元營收，國內(nèi)市場(chǎng)份額有望達(dá)15%。營收占比方面，我們預(yù)計(jì)公司汽車業(yè)務(wù)營收貢獻(xiàn)有望由2021年的約10%提升至2025年的約34%。
▍（2）消費(fèi)電子連接器等其他零部件：現(xiàn)階段受下游安卓端景氣度影響承壓，后續(xù)需關(guān)注消費(fèi)電子去庫存周期等變量。我們認(rèn)為公司消費(fèi)電子連接器及線纜、電磁兼容件、軟板等業(yè)務(wù)受下游消費(fèi)電子需求景氣度影響有所承壓，我們預(yù)計(jì)2022年全年公司消費(fèi)電子板塊營收同比約下降15%，建議后續(xù)關(guān)注消費(fèi)電子去庫存周期、國內(nèi)毫米波制式手機(jī)滲透情況以及公司在可穿戴、新能源汽車等非手機(jī)領(lǐng)域的持續(xù)拓展。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：上游原材料漲價(jià)；需求趨弱致大客戶銷量承壓；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；公司汽車業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司作為國內(nèi)汽車高頻高速連接器行業(yè)龍頭，目前正迎來“智能化升級(jí)+國產(chǎn)替代加速”的寶貴窗口期。我們維持公司2022/23/24年凈利潤預(yù)測(cè)5.37/6.05/7.49億元。由于公司不同業(yè)務(wù)板塊的行業(yè)發(fā)展階段和成長性不同，我們以2023年各板塊業(yè)務(wù)預(yù)測(cè)扣非凈利潤為基礎(chǔ)，采用分部PE估值法對(duì)公司進(jìn)行估值（不含售樓帶來的非經(jīng)常性損益）。其中，我們給予消費(fèi)電子業(yè)務(wù)2023年20倍PE（預(yù)計(jì)2023年扣非凈利潤達(dá)2.84億元，對(duì)應(yīng)市值空間57億元，其中可比公司舜宇光學(xué)科技、立訊精密2023年估值分別為21/17倍PE），給予公司汽車連接器業(yè)務(wù)2023年35倍PE（預(yù)計(jì)2023年扣非凈利潤達(dá)3.14億元，對(duì)應(yīng)市值空間110億元，其中可比公司瑞可達(dá)、中航光電、航天電器2023年估值分別為30/27/37倍PE，考慮公司在汽車高頻高速連接器上的優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)地位給予一定溢價(jià)）。綜合來看，我們認(rèn)為公司合理市值為167億元，對(duì)應(yīng)股價(jià)40元，給予“買入”評(píng)級(jí)，持續(xù)推薦。
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