>> 中泰證券-安徽建工(600502)深度報告：打造城鄉(xiāng)投資建設(shè)服務(wù)商，有望受益涉房再融資新規(guī)、打開成長新空間-221215
| 上傳日期： |
2022/12/15 |
大?。?/td>
| 2964KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
耿鵬智 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
安徽省國資旗下建筑龍頭，營收、凈利增速態(tài)勢良好。公司實控人為安徽省國資委，于2003年在上交所上市，2017年，公司前身安徽水利吸收合并安徽建工集團，實現(xiàn)整體上市，目前公司涉及設(shè)計咨詢、建筑施工、檢測監(jiān)理和運營維護等建筑施工全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)方面：以建筑施工和房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)為主導(dǎo)，輔以裝配式建筑、工程技術(shù)服務(wù)和水力發(fā)電等業(yè)務(wù)；2021年，公司基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與投資/房屋建筑及安裝/商品房銷售業(yè)務(wù)營收占比分別48.0%/26.2%/10.0%。營收保持高增，業(yè)績穩(wěn)健成長：2017-2021年，公司營收由354.6億元增至713.4億元，CAGR+19.1%，歸母凈利潤由7.8億元增至11.0億元，CAGR+8.8%。
工程主業(yè)勢頭強勁，相關(guān)多元業(yè)務(wù)提供成長新動能。1）建筑施工主業(yè)方面：安徽省積極推動城市建設(shè)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展，省內(nèi)建筑工程承包市場巨大；公司建筑施工主業(yè)積累深厚，22Q1-3新簽合同金額達951.8億元，同比高增69.3%，在手訂單豐富，業(yè)績高成長可期；2）房地產(chǎn)業(yè)務(wù)方面：公司產(chǎn)品以合肥等省內(nèi)城市的中小戶型住宅為主，契合國家政策，受市場調(diào)控影響較??；核心土儲數(shù)據(jù)回升，助力房地產(chǎn)業(yè)務(wù)行穩(wěn)致遠(yuǎn)，22H1，新增土地儲備面積同比高增90.7%，期末土地儲備增長至824.5畝；3）裝配式建筑業(yè)務(wù)方面：順應(yīng)國家政策導(dǎo)向，公司打造以合肥為中心、面向長三角地區(qū)的“十字形”裝配式建筑產(chǎn)業(yè)基地集群，目前有6個投產(chǎn)運營和1個在建的裝配式建筑基地，22H1，裝配式建筑產(chǎn)品新簽合同額4.2億元，同比+228.4%，有望成為公司業(yè)績新增長點；4）清潔能源業(yè)務(wù)方面：公司擁有7座控股運營的水電站，已全部建成發(fā)電，總裝機容量達24.6萬kw，在水電領(lǐng)域具備投融建運一體化能力，22H1，水電業(yè)務(wù)營收和利潤總額分別為1.1億元、0.6億元，同比分別高增38%、56%；布局BIPV領(lǐng)域，下屬企業(yè)承接公司自有項目，擬在肥東建筑產(chǎn)業(yè)化基地廠房屋頂上建設(shè)光伏并網(wǎng)站；5）工程檢測業(yè)務(wù)方面：子公司在房建、公路和軌道交通等領(lǐng)域檢測能力全省領(lǐng)先，擁有交通檢測綜合甲級資質(zhì)，公司業(yè)務(wù)有望隨行業(yè)發(fā)展實現(xiàn)快速成長。
定位城鄉(xiāng)投資建設(shè)服務(wù)商，涉房融資新規(guī)打開募資窗口。戰(zhàn)略方面：根據(jù)公開披露信息，公司積極關(guān)注鄉(xiāng)村振興、工業(yè)園區(qū)、城市更新、公路交通等基礎(chǔ)設(shè)施項目和抽水蓄能、光伏建筑等新興業(yè)態(tài)，在工程建設(shè)和項目運營領(lǐng)域積累深厚，投融建運一體化優(yōu)勢顯著，投資意愿與能力兼具。受益涉房融資新規(guī)，恢復(fù)再融資功能：2022年11月28日，證監(jiān)會發(fā)布涉房上市公司融資新規(guī)，指出“允許其他涉房上市公司（除上市房企外）再融資，要求再融資募集資金投向主業(yè)?！?018-2021年，公司資產(chǎn)負(fù)債率一直維持約84%，2022年12月14日，公司PB（LF）為1.02，股價高于1倍凈資產(chǎn)，從實操層面具備股權(quán)再融資條件。
投資建議：預(yù)計公司2022-2024年實現(xiàn)營業(yè)收入801.65/975.73/1201.91億元，yoy+12.36%/21.73%/23.18%，實現(xiàn)歸母凈利12.75/15.71/19.33億元，yoy+16.35%/23.19%/23.08%，對應(yīng)EPS為0.74/0.91/1.13元?，F(xiàn)價對應(yīng)PE為6.8、5.5、4.5倍。公司當(dāng)前價值較可比公司價值低估，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險事件提示：安徽省“十四五”基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資力度不及預(yù)期、房建及基建投資業(yè)務(wù)回款風(fēng)險、訂單執(zhí)行進度不及預(yù)期、行業(yè)規(guī)模測算偏差風(fēng)險、研報使用信息數(shù)據(jù)更新不及時風(fēng)險。
|
|
