>> 中信證券-食品飲料行業(yè)奶粉跟蹤點(diǎn)評(píng)：雅培退出中國(guó)，本土奶粉龍頭份額持續(xù)提升-221214
| 上傳日期： |
2022/12/15 |
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| 343KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
薛緣,湯學(xué)章 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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近期雅培中國(guó)宣布雅培嬰幼兒及兒童營(yíng)養(yǎng)品業(yè)務(wù)將逐步退出中國(guó)大陸市場(chǎng)，我們認(rèn)為這表明中國(guó)嬰配粉行業(yè)國(guó)產(chǎn)替代以及集中度提升進(jìn)程依然在穩(wěn)步推進(jìn)。展望未來(lái)，出生率有望反彈&新國(guó)標(biāo)推動(dòng)行業(yè)集中度提升下，關(guān)注嬰配粉企業(yè)的基本面回暖。
▍經(jīng)營(yíng)不善&食品安全事故頻發(fā)，雅培退出中國(guó)大陸市場(chǎng)。根據(jù)雅培中國(guó)消息，12月14日起雅培嬰幼兒及兒童營(yíng)養(yǎng)品業(yè)務(wù)將逐步退出中國(guó)大陸市場(chǎng)。我們認(rèn)為雅培退出中國(guó)大陸市場(chǎng)原因有二：1）中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)壓力增大：近幾年雅培在中國(guó)市場(chǎng)費(fèi)用投入較保守，錯(cuò)過(guò)線下母嬰系統(tǒng)渠道紅利，市占率從2019年的4%+下降至目前的1%+。2）食品安全事故頻發(fā)：2021年國(guó)內(nèi)雅培奶粉香蘭素、2022年美國(guó)雅培奶粉阪崎克羅諾桿菌事件等食品安全事故，對(duì)雅培在中國(guó)的品牌形象造成明顯負(fù)面沖擊，加速雅培奶粉銷售萎縮。
▍雅培退出中國(guó)大陸市場(chǎng)表明，嬰配粉行業(yè)集中度及國(guó)產(chǎn)替代邏輯依然在演繹。雖然近幾年嬰配粉行業(yè)國(guó)產(chǎn)化及行業(yè)集中度提升速度放緩，但是雅培退出中國(guó)大陸市場(chǎng)表明，嬰配粉行業(yè)國(guó)產(chǎn)替代和集中度提升邏輯仍在持續(xù)推進(jìn)中：
1）國(guó)產(chǎn)替代：2016年以來(lái)，內(nèi)資奶粉品牌積極推動(dòng)產(chǎn)品配方升級(jí)、母嬰渠道下沉、品牌費(fèi)用投入等，逐漸實(shí)現(xiàn)對(duì)外資品牌的替代。根據(jù)尼爾森（引自中國(guó)飛鶴及伊利，下同），內(nèi)資奶粉品牌份額從2015年不足40%，提升至2021年的55%+。目前，外資奶粉品牌整體份額仍在持續(xù)萎縮，雅培、美贊臣、惠氏等外資品牌的市占率下降趨勢(shì)明顯。除雅培外，外資品牌“美贊臣”、“蜜兒樂(lè)兒”在華公司均已被出售。
2）份額集中：內(nèi)資品牌中，頭部企業(yè)市占率在快速提升中，據(jù)尼爾森，過(guò)去3年飛鶴份額快速提升至20%+，而伊利、君樂(lè)寶持續(xù)精耕母嬰渠道和升級(jí)產(chǎn)品，2021年以來(lái)份額提升勢(shì)頭良好。目前奶粉行業(yè)CR10超80%，市占率較為集中，其中4家外資品牌、6家內(nèi)資品牌。
▍疫后出生率望反彈，疊加新國(guó)標(biāo)推進(jìn)，頭部本土奶粉企業(yè)有望逐步復(fù)蘇。據(jù)尼爾森，2022年前三季度，中國(guó)嬰配粉市場(chǎng)規(guī)模同比下降中高單位數(shù)，主要系出生人口下降。考慮國(guó)內(nèi)疫情管控措施逐步放開(kāi)，參考海外疫后出生率反彈，我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)出生率階段性拐點(diǎn)有望在2023H2出現(xiàn)，嬰配粉行業(yè)規(guī)模有望在2024年企穩(wěn)回升。此外，2023年新國(guó)標(biāo)正式實(shí)施，中小奶粉企業(yè)市占率望進(jìn)一步被頭部奶粉企業(yè)蠶食，行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提升。在出生率反彈、份額持續(xù)集中的雙重驅(qū)動(dòng)下，頭部本土奶粉企業(yè)基本面有望觸底回升。
▍公司跟蹤：飛鶴、合生元穩(wěn)健，伊利勢(shì)頭向上，澳優(yōu)調(diào)整到位。
中國(guó)飛鶴：公司在投資者交流會(huì)中介紹，公司Q3市占率20%+，同比持平、環(huán)比Q2提升，上半年去庫(kù)見(jiàn)效，目前渠道庫(kù)存在1.4個(gè)月左右。
伊利&澳優(yōu)：伊利奶粉業(yè)務(wù)是目前行業(yè)增速最快的品牌，我們預(yù)計(jì)2022年伊利嬰配粉同增25~30%，市占率同比提升至10%+；目前渠道庫(kù)存1.5個(gè)月，較為健康。澳優(yōu)經(jīng)過(guò)上半年渠道調(diào)整之后，產(chǎn)品新鮮度及渠道庫(kù)存都回到較為良性水平，動(dòng)銷逐步恢復(fù)正常。
合生元：前三季度合生元嬰配粉收入累計(jì)同比-2.2%，表現(xiàn)好于行業(yè)；Q3同比-0.3%，環(huán)比H1程改善趨勢(shì)。合生元今年以來(lái)表現(xiàn)較為穩(wěn)健，主要系公司對(duì)于渠道庫(kù)存及價(jià)盤管控嚴(yán)格在健康水平，今年沒(méi)有去庫(kù)動(dòng)作。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：新生兒數(shù)量下降；奶粉限價(jià)相關(guān)政策推出；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；奶粉企業(yè)產(chǎn)品渠道價(jià)盤下行。
▍投資策略。考慮到H2嬰配粉市場(chǎng)規(guī)模降幅擴(kuò)大以及疫情對(duì)公司線下活動(dòng)產(chǎn)生擾動(dòng)，調(diào)低中國(guó)飛鶴2022/23/24年EPS預(yù)測(cè)至0.65/0.79/0.85港元（原預(yù)測(cè)0.73/0.85/0.94港元）；嬰配粉市場(chǎng)規(guī)模下跌以及公司銷售費(fèi)用投入擴(kuò)大，調(diào)低H&H 2022/23/24年EPS預(yù)測(cè)至1.34/1.66/1.96港元（原預(yù)測(cè)1.57/1.76/1.98港元）；伊利奶粉逆勢(shì)保持良好成長(zhǎng)，維持伊利EPS預(yù)測(cè)。展望未來(lái)，出生率有望反彈&新國(guó)標(biāo)推動(dòng)行業(yè)集中度提升下，建議關(guān)注嬰配粉企業(yè)的基本面回暖。
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