>> 華鑫證券-科華數(shù)據(jù)(002335)公司深度報(bào)告：堅(jiān)守?cái)?shù)據(jù)+能源“雙子星”戰(zhàn)略，海內(nèi)外大儲(chǔ)戶儲(chǔ)全布局-221215
| 上傳日期： |
2022/12/16 |
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| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
張涵 |
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▌數(shù)據(jù)中心+新能源“雙子星”戰(zhàn)略
1988年成立以來，公司始終深耕電力電子行業(yè)。2021年公司對(duì)業(yè)務(wù)模式和聚焦領(lǐng)域優(yōu)化調(diào)整，打造以科華數(shù)據(jù)、科華數(shù)能為主的“雙子星”戰(zhàn)略布局，提出“雙子星雙百億”目標(biāo)，推動(dòng)數(shù)據(jù)中心、智慧電源、新能源業(yè)務(wù)協(xié)同高質(zhì)發(fā)展。未來，以儲(chǔ)能為主的新能源業(yè)務(wù)將作為公司發(fā)展的主力引擎，數(shù)據(jù)中心、智慧能源作為傳統(tǒng)業(yè)務(wù)奠定公司業(yè)績(jī)基石。
▌儲(chǔ)能：耕耘海內(nèi)外市場(chǎng)，布局大儲(chǔ)+戶儲(chǔ)，明年進(jìn)入收獲期
儲(chǔ)能行業(yè)方興未艾，各領(lǐng)域、各市場(chǎng)發(fā)展持續(xù)向好：
1）國(guó)內(nèi)大儲(chǔ)：新能源強(qiáng)配是當(dāng)前主流方向，但重并網(wǎng)輕運(yùn)行問題嚴(yán)重，獨(dú)立共享儲(chǔ)能有望逐步取代新能源配儲(chǔ)成為主流。現(xiàn)階段，一方面各省在探索儲(chǔ)能市場(chǎng)化多重收益機(jī)制，另一方面，儲(chǔ)能各分部收益也有望改善，明年儲(chǔ)能電站盈利上行趨勢(shì)明確，集成環(huán)節(jié)有望迎來量利齊升；
2）美國(guó)大儲(chǔ)：今年美國(guó)表前儲(chǔ)能裝機(jī)受新能源裝機(jī)限制，在東南亞光伏關(guān)稅取消兩年、IRA新政、加州SGIP計(jì)劃的政策背景下，明年美國(guó)儲(chǔ)能市場(chǎng)有望持續(xù)突破裝機(jī)記錄，UL認(rèn)證與歷史供貨經(jīng)驗(yàn)成為中國(guó)企業(yè)進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)門檻；
3）海外戶儲(chǔ)：歐洲市場(chǎng)，電價(jià)高漲及政策補(bǔ)貼是驅(qū)動(dòng)歐洲戶用儲(chǔ)能發(fā)展最重要原因，歐洲戶用儲(chǔ)能裝機(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)，滲透率提升空間仍然廣闊；美國(guó)市場(chǎng)，保障用電和節(jié)省電費(fèi)是美國(guó)戶用儲(chǔ)能市場(chǎng)發(fā)展的核心動(dòng)力，ITC補(bǔ)貼利好下，戶用儲(chǔ)能裝機(jī)積極性進(jìn)一步提高，市場(chǎng)逐漸打開。
預(yù)計(jì)明年公司新能源業(yè)務(wù)收入將大幅提升，成為營(yíng)收重要來源：
布局大型儲(chǔ)能PCS和系統(tǒng)集成，項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)豐富，中美在手訂單高增。公司布局1500V儲(chǔ)能PCS系列產(chǎn)品和S3液冷儲(chǔ)能系統(tǒng)產(chǎn)品，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)連續(xù)中標(biāo)多項(xiàng)大型儲(chǔ)能項(xiàng)目：8月中標(biāo)中石油液冷儲(chǔ)能系統(tǒng)集采；9月以來連續(xù)中標(biāo)國(guó)內(nèi)多項(xiàng)大型儲(chǔ)能項(xiàng)目，月余內(nèi)中標(biāo)金額超5億元；10月中核匯能1.8GWh液冷儲(chǔ)能系統(tǒng)開標(biāo)，科華數(shù)能排第一；美國(guó)市場(chǎng)連續(xù)簽訂3個(gè)大型儲(chǔ)能項(xiàng)目，在加州、得州、波多黎各形成多點(diǎn)開花。
發(fā)布戶用儲(chǔ)能新品，撬動(dòng)美國(guó)市場(chǎng)，形成先發(fā)優(yōu)勢(shì)。公司發(fā)布iStoragE戶用儲(chǔ)能產(chǎn)品，海外簽約合作超2萬套，近400MWh：美國(guó)年供貨框架協(xié)議260MWh、歐洲年供貨框架協(xié)議30MWh、澳洲年供貨框架協(xié)議100MWh。美國(guó)戶儲(chǔ)市場(chǎng)格局集中，2022H1市場(chǎng)前五家企業(yè)均為海外品牌，集中度達(dá)91%，Enphase占據(jù)45%份額；其次，美國(guó)戶儲(chǔ)市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻高，本土消費(fèi)者對(duì)品牌知名度有很高要求，產(chǎn)品認(rèn)證需要通過嚴(yán)苛標(biāo)準(zhǔn)，因此，公司美國(guó)訂單含金量高，形成先發(fā)優(yōu)勢(shì)。
▌智慧電能+數(shù)據(jù)中心：行業(yè)龍頭地位，奠定業(yè)績(jī)基石
UPS：2015-2020年的UPS市場(chǎng)規(guī)模CAGR達(dá)13%，UPS為能源、IDC等領(lǐng)域提供電力保護(hù)，未來將持續(xù)保持廣闊市場(chǎng)空間。公司擁有數(shù)十年行業(yè)服務(wù)經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)積累，2021年中國(guó)UPS整體市場(chǎng)占有率排名第一。
IDC：IDC業(yè)務(wù)是目前公司營(yíng)收和利潤(rùn)最大主力業(yè)務(wù)，公司依托豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)、優(yōu)質(zhì)的客戶資源、全面的產(chǎn)品方案穩(wěn)健發(fā)展IDC業(yè)務(wù)。東數(shù)西算拉動(dòng)數(shù)據(jù)中心建設(shè)，直接帶動(dòng)公司數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品需求。
▌?dòng)A(yù)測(cè)
考慮到公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)快速發(fā)展，上調(diào)公司業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2022-2024年收入分別為54.2、85.2、109.3億元，EPS分別為1.06、1.42、1.88元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為45、34、26倍，維持“買入”投資評(píng)級(jí)。
▌風(fēng)險(xiǎn)提示
國(guó)內(nèi)和海外儲(chǔ)能業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；大盤系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
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