>> 銀河證券-宏觀點評：加息終值如期上調(diào)，新問題在于高利率的持續(xù)時間-221215
| 上傳日期： |
2022/12/16 |
大?。?/td>
| 1106KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
許冬石 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
利率終值上調(diào)至5.1%，衰退概率加深：12月份的經(jīng)濟數(shù)據(jù)預(yù)測（SEP）做出較大調(diào)整。通脹方面，美聯(lián)儲更加關(guān)注通脹長期、可持續(xù)的趨勢，所以對核心通脹的關(guān)注度可能會更高。這顯示即使名義通脹較快回落，核心通脹與2%目標的偏離程度仍會阻止美聯(lián)儲考慮降低聯(lián)邦基金利率。利率方面，美聯(lián)儲2023年末預(yù)計的聯(lián)邦基金利率終值為5.1%，整體符合市場預(yù)期的范圍。目前，美聯(lián)儲較為可能的加息路徑是2月50bps，3月25bps，隨后加息停止。最后，美聯(lián)儲關(guān)于失業(yè)率和經(jīng)濟增長的預(yù)測結(jié)合來看是略有矛盾的：2023年4.6%的失業(yè)率已經(jīng)超過中長期自然失業(yè)率的水平，這一條件的滿足在歷史上有極高概率導致衰退，且國債利差指標等模型也在暗示衰退壓力的增加，因此我們認為2023年四季度仍有望出現(xiàn)降息。
通脹回落需要更多證據(jù)，勞動市場是美聯(lián)儲難題：鮑威爾均表示盡管通脹連續(xù)兩個月超預(yù)期回落，仍然沒有足夠證據(jù)判斷通脹是否會持續(xù)向2%的中長期目標靠攏。如果2023年通脹連續(xù)保持10和11月份的回落斜率，那才有可能被視為持續(xù)向2%靠攏的證據(jù)。屆時，美聯(lián)儲才會考慮降息。勞動市場的“極度緊湊”是最大的問題。在能源、食品和商品已經(jīng)進入回落軌道，居住成本的高位回落時點也有預(yù)期的情況下，與勞動供給短缺和工資增速掛鉤的核心服務(wù)是2023年通脹最大的不確定性，將決定CPI和PCE通脹在下半年的走勢。因此，盡管我們判斷名義通脹有望快速回落至3%附近，勞動市場支撐下的核心通脹依然會成為通脹向2%回落的反面證據(jù)。
縮表繼續(xù)，但銀行間流動性壓力略有緩和：隨著國債吸引力上升，貨幣基金開始將淤積在RRP賬戶中的流動性用于購債，銀行準備金快速大幅下行的趨勢得到邊際扭轉(zhuǎn)。具體來看，2022年9月末時，銀行存款準備金比2021年12月時4.27萬億美元的高點下降了1.22萬億美元；而11月底時這一規(guī)?？s小至1萬億美元，且RRP賬戶中存款同期減少了1800億左右，也就是說淤積在RRP中的流動性開始進入國債市場，阻止銀行進一步消耗準備金購債。
美股向下調(diào)整未結(jié)束，美債配置價值顯現(xiàn)，美元尚有支撐：美國市場短期面臨弱現(xiàn)實、強預(yù)期的危險。美債方面，衰退概率的加大使長端美債的配置價值顯現(xiàn)，收益率從更長期來看仍有繼續(xù)回落的空間；不過，短期需要注意長端收益率連續(xù)回落后因個別數(shù)據(jù)不及“強預(yù)期”而出現(xiàn)反彈的風險。美股方面，風險偏好短期改善并不能解決美國經(jīng)濟下滑后企業(yè)盈利降低的問題，股市調(diào)整還未結(jié)束。美元方面，流動性的收緊并不會在2023年顯著改善：量化緊縮仍在持續(xù)中，金融風險因素和美歐經(jīng)濟差都對美元形成支撐，因此美元可能在高位震蕩中緩慢下降。
核心風險提示：通脹韌性和經(jīng)濟下行速度超預(yù)期，市場出現(xiàn)嚴重流動性危機
|
|
