>> 西南證券-德邦股份(603056)快運格局改善，高端快運大件網(wǎng)絡受益-221206
| 上傳日期： |
2022/12/16 |
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| 3245KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 （首次） |
作者： |
胡光懌 |
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投資要點
推薦邏輯：1）行業(yè)競爭策略轉向，競爭格局改善。快運行業(yè)前期受制于終端服務差異化相對低，業(yè)內企業(yè)資本開支高，經(jīng)歷非理性價格競爭；2021H2起，伴隨龍頭企業(yè)競爭策略轉向優(yōu)質經(jīng)營，業(yè)內整合事件頻發(fā)，行業(yè)資本開支降速，非理性價格競爭逐步消弭，在競爭格局改善的背景下，主要上市企業(yè)盈利修復愈加明顯。2）中短期看，德邦將受益于行業(yè)競爭格局改善，在快運單價持續(xù)提升的背景下，將迎來盈利能力的持續(xù)修復。3）中長期看，京東物流并購公司，在末端網(wǎng)點整合、相關業(yè)務協(xié)同方面持續(xù)釋放盈利能力可期。
快運行業(yè)競爭格局改善，單票收入修復。頭部快運企業(yè)主張健康經(jīng)營，京東物流收購德邦，頭部玩家進一步整合，行業(yè)競爭格局有所改善。22Q1-3公司單票快遞業(yè)務收入分別為27.78/28.16/28.98元，同比分別-10.2%/-0.7%/+5.7%，22Q3實現(xiàn)由負轉正。分業(yè)務看，22Q1-3快遞業(yè)務公斤單價同比分別-3.0%/+1.9%/+2.4%；22H1/22Q3快運業(yè)務公斤單價分別+8.7%/+1.4%。
持續(xù)改善網(wǎng)絡，效率持續(xù)提升。21H2開始，公司推動末端網(wǎng)絡變革，逐步啟用重貨分部替代傳統(tǒng)營業(yè)部，同時優(yōu)化對應門店文職人員，截至22Q3新增重貨分部300多個，合并、優(yōu)化低效傳統(tǒng)營業(yè)部1000多個。22Q1-3房租成本同比-2.7%，占收入比-0.2%；人力成本同比-1.1%，占收入比同比-1.0pp。公司不斷完善運輸網(wǎng)絡布局，22Q3自有運力提升至66%，干線裝載率同比+6.2%，短途單成本載重同比+9%。除此之外，公司實施自動化設備投入，22Q3自動化占比近80%，中轉分揀效率同比+4-5%。
盈利預測與投資建議。德邦以高端零擔的傳統(tǒng)業(yè)務立身，擁有行業(yè)領先的網(wǎng)絡布局、市場渠道、服務體驗和精益管理經(jīng)驗，是快運行業(yè)內兼具品牌與盈利能力的優(yōu)質資產(chǎn)，22年7月京東物流完成對德邦的收購，網(wǎng)絡效率有機會進一步得以提升。我們看好公司在行業(yè)格局改善的大環(huán)境下，憑借網(wǎng)絡優(yōu)勢和精細化成本管控，進一步修復盈利水平。我們預計公司2022/2023/2024歸母凈利潤分別為6/12/16億元，給予公司24年17倍PE，對應目標價26.35元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟波動風險、政策變更風險、上游生產(chǎn)要素價格波動風險。
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