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11月工業(yè)增加值當(dāng)月同比增長(zhǎng)2.2%（前值5.0%），市場(chǎng)預(yù)期為3.7%，生產(chǎn)超預(yù)期回落主因疫情沖擊和出口外需的回落較快。短期內(nèi)疫情闖關(guān)和外需回落將繼續(xù)對(duì)工業(yè)生產(chǎn)形成較大的負(fù)面影響。分三大項(xiàng)來(lái)看，僅采礦業(yè)邊際有升，當(dāng)月同比5.9%（前值4.0%）；制造業(yè)邊際下降顯著，當(dāng)月同比僅增2.0%（前值5.2%）；電熱水同比下降1.5%（前值增長(zhǎng)4.0%）。分行業(yè)來(lái)看，消費(fèi)品制造業(yè)和高能耗行業(yè)有一定韌性，而裝備制造業(yè)在外需回落的影響下下降較快。
　　11月社零消費(fèi)當(dāng)月同比下降5.9%（前值下降0.5%），市場(chǎng)預(yù)期下降2.5%，這一超預(yù)期下滑，仍是疫情沖擊所致。其中商品消費(fèi)自6月后當(dāng)月同比首次轉(zhuǎn)負(fù)，下降5.6%（前值增長(zhǎng)0.5%）。疫情對(duì)消費(fèi)的場(chǎng)景、意愿和能力和約束一直存在，而市場(chǎng)對(duì)此預(yù)期不夠充分，短期內(nèi)疫情沖擊將進(jìn)一步加劇，消費(fèi)當(dāng)前仍未見底。分商品消費(fèi)的類型看，必選消費(fèi)三年復(fù)合同比繼續(xù)顯示韌性，糧油食品和中西藥品同比保持正增長(zhǎng)；可選消費(fèi)繼續(xù)加速下行，其中通訊器材和汽車消費(fèi)邊際下降最快。
　　疫情對(duì)三大分項(xiàng)之外的服務(wù)業(yè)投資產(chǎn)生沖擊，使得固投增長(zhǎng)邊際放緩超預(yù)期。11月固定資產(chǎn)投資當(dāng)月同比增0.8%（前值5.0%），其中基建（不含電熱水，下同）增10.6%（前值9.4%），制造業(yè)增6.2%（前值6.9%），房地產(chǎn)投資降19.9%（前值降16%）。三大分項(xiàng)項(xiàng)之外的投資降6.3%（前值增9.5%），成為固投邊際下降較快的主因。具體來(lái)看，基建增速加快，其中交運(yùn)投資增長(zhǎng)22.7%（前值8.3%），接替公共設(shè)施管理業(yè)成為基建新支撐。制造業(yè)投資在政策的提振下韌性較強(qiáng)，消費(fèi)品、高能耗和裝備制造業(yè)增長(zhǎng)平穩(wěn)。房地產(chǎn)投資繼續(xù)下探，新開工動(dòng)能不足仍是主要原因。
　　短期就業(yè)壓力加大。本月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率同比為5.7%，外來(lái)失業(yè)率為6.2%（前值5.7%），中青年（25-59歲）失業(yè)率5.0%（前值4.7%）以及大城市失業(yè)率6.7%（前值6.0%）均上升較快。短期內(nèi)政策穩(wěn)市場(chǎng)主體的難度將加大，民生托底的任務(wù)仍然艱巨。
　　疫情沖擊加劇，期待政策繼續(xù)釋放積極信號(hào)。本月基本面供需呈現(xiàn)加速回落的態(tài)勢(shì)，根據(jù)我們測(cè)算11月當(dāng)月GDP為2.0%（前月3.5%）。往后看，短期內(nèi)疫情沖擊下，服務(wù)業(yè)承壓，物流不暢加劇，外需也將進(jìn)一步回落，中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力有增無(wú)減。雖然當(dāng)前政策刺激效果會(huì)有折扣，但是積極的政策信號(hào)仍有必要，即將召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)財(cái)政貨幣政策或繼續(xù)保持穩(wěn)中偏積極的基調(diào)，政策發(fā)力節(jié)奏靠前概率較大。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情沖擊、歐美加息、地緣政治沖突超預(yù)期。