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2023年，“非經(jīng)濟(jì)因素”干擾弱化，“回歸”將成宏觀(guān)關(guān)鍵詞；經(jīng)濟(jì)“東升西降”，資產(chǎn)配置優(yōu)選“中國(guó)股市+美國(guó)債市”。眼下，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期已過(guò)度悲觀(guān)；2023年政治新起點(diǎn)，或?qū)⑹切聲r(shí)代“朱格拉周期”啟動(dòng)元年。
　　2022年，亂花迷人眼？政治周期輪回，經(jīng)濟(jì)周期錯(cuò)位
　　2022年，“非經(jīng)濟(jì)因素”干擾過(guò)大加劇經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境極不穩(wěn)定，以至大家開(kāi)始習(xí)慣以“亂紀(jì)元”描述當(dāng)下；其中，尤以中國(guó)基本面的超常規(guī)回落、海外金融環(huán)境的超常規(guī)收緊，最具代表。國(guó)內(nèi)而言，疫情影響下流通速度的壓降導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)修復(fù)的“天花板效應(yīng)”，越貼近終端需求越明顯。繼而出現(xiàn)兩個(gè)有別正常周期的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象：1、人和物的流動(dòng)速度受抑制下，經(jīng)濟(jì)螺旋式下滑趨勢(shì)難以阻斷；2、穩(wěn)增長(zhǎng)過(guò)程中的被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)，會(huì)使托底效果的彈性、持續(xù)性不足。
　　海外類(lèi)同，疫情從供需兩端推升通脹，同時(shí)導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)加息啟動(dòng)晚于正常周期1年左右；“趕作業(yè)式”加息的強(qiáng)度本就高于常規(guī)，“俄烏沖突”下能源通脹壓力飆升，倒逼美聯(lián)儲(chǔ)收縮強(qiáng)度進(jìn)一步升級(jí)。過(guò)激的加息周期，導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)金融體系穩(wěn)定性明顯下降，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的“傷害”或也將大于過(guò)往。“非經(jīng)濟(jì)因素”干擾過(guò)大，還引發(fā)內(nèi)外部“長(zhǎng)期問(wèn)題”的短期集中釋放，如海外長(zhǎng)期資本開(kāi)支不足下的供需矛盾、國(guó)內(nèi)人口紅利消退與債務(wù)杠桿抬升對(duì)經(jīng)濟(jì)影響加大。
　　2023年，何處是歸途？新時(shí)代“朱格拉周期”元年
　　2023年，“非經(jīng)濟(jì)因素”干擾會(huì)顯著減弱，政治新起點(diǎn)下，托底政策“累積效應(yīng)”或?qū)@現(xiàn)；全年GDP增速預(yù)計(jì)在5.5%左右，內(nèi)需驅(qū)動(dòng)為主。外需拖累嚴(yán)重下，穩(wěn)增長(zhǎng)加碼勢(shì)在必行，投向廣義依然“重基建輕地產(chǎn)”、基建“新舊兼?zhèn)洹?。傳統(tǒng)基建，實(shí)際推進(jìn)或明顯改善、區(qū)域關(guān)注中西部、產(chǎn)業(yè)關(guān)注交通類(lèi)；新基建支持下，制造業(yè)投資或成最靚麗的宏觀(guān)指標(biāo)，地產(chǎn)拖累減弱；消費(fèi)修復(fù)是大勢(shì)所趨，重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)補(bǔ)償式需求與居民收入兩端消費(fèi)等，前者彈性或存低估。
　　新時(shí)代“朱格拉周期”即將開(kāi)啟，產(chǎn)業(yè)升級(jí)、補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈等緊迫性提升，或帶來(lái)新一輪產(chǎn)業(yè)投資周期；戰(zhàn)略安全、自主可控相關(guān)產(chǎn)業(yè)或?qū)⒁获R當(dāng)先、首先受益。與傳統(tǒng)“朱格拉周期”核心驅(qū)動(dòng)主要來(lái)自需求端不同（如設(shè)備更新需求等），新時(shí)代“朱格拉周期”或帶有明顯的供給端特色，政策引導(dǎo)下生產(chǎn)與消費(fèi)環(huán)節(jié)加快轉(zhuǎn)型升級(jí)。2022年財(cái)政端“留抵退稅”、貨幣端“設(shè)備更新再貸款”等結(jié)構(gòu)性工具，對(duì)企業(yè)報(bào)表起到良好保護(hù)，2023年政策續(xù)力下，“累積效應(yīng)”將現(xiàn)。
　　最優(yōu)配置思路：經(jīng)濟(jì)東升西落，中國(guó)股市+美國(guó)債市
　　經(jīng)濟(jì)東升西落，海外經(jīng)濟(jì)“硬”衰退、貨幣環(huán)境從緊縮周期向?qū)捤伞盎貧w”。持續(xù)寬松掩蓋了諸多問(wèn)題，史無(wú)前例的加息周期帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題暴露才剛開(kāi)始。對(duì)美國(guó)而言，企業(yè)杠桿行為“逆轉(zhuǎn)”或在所難免、經(jīng)濟(jì)衰退的壓力或存“低估”；歐洲問(wèn)題更加凸顯，民粹主義下的政治經(jīng)濟(jì)問(wèn)題交織、債務(wù)危機(jī)或?qū)ⅰ镑扔霸佻F(xiàn)”等。2023年，美債利率的下行趨勢(shì)確定；美聯(lián)儲(chǔ)收緊主要盯的居民端指標(biāo)逐一見(jiàn)頂，或指向加息止步于2023年上半年，降息或最早在下半年。
　　2023年“回歸”之年，資產(chǎn)配置優(yōu)選“中國(guó)股市”與“美國(guó)利率債”。國(guó)內(nèi)環(huán)境“利股不利債”，股市或“先價(jià)值后成長(zhǎng)”、全年“N”型走勢(shì)，債券“熊市”或已開(kāi)啟、階段性超調(diào)或在所難免?；久娴榷嘀匾蛩赜绊懝舱裣拢?023年10年期國(guó)債收益率表現(xiàn)，3.3%或非終點(diǎn)、3.5%亦有可能。海外市場(chǎng)，權(quán)益市場(chǎng)受盈利下修影響中短期或?qū)⒀永m(xù)大幅震蕩調(diào)整，美國(guó)利率債、黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)配置價(jià)值凸顯；衰退階段，高收益?zhèn)`約潮或現(xiàn)，階段性利于避險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　政策效果不及預(yù)期，疫情反復(fù)的干擾，全球經(jīng)濟(jì)衰退超預(yù)期