>> 中泰證券-固定收益點評：三個維度看中央經(jīng)濟工作會議-221217
| 上傳日期： |
2022/12/18 |
大?。?/td>
| 959KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
周岳,肖雨 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
中央經(jīng)濟工作會議12月15日至16日在北京舉行。從會議通稿看，我們歸納了以下三個要點。
“三重壓力”提法不變，穩(wěn)增長不能松懈。會議沿用“三重壓力”的提法，強調(diào)“當前我國經(jīng)濟恢復(fù)的基礎(chǔ)尚不牢固”。不同于20年和21年中央經(jīng)濟工作會議“六穩(wěn)”、“六?！钡奶岱ǎ敬螘h提出“三穩(wěn)”——穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價，其中“穩(wěn)增長”位列首位，因此明年的政策目標預(yù)計更加聚焦于發(fā)展經(jīng)濟?？紤]到外需轉(zhuǎn)弱壓力，本次會議明確提出“實施擴大內(nèi)需戰(zhàn)略”，將“恢復(fù)和擴大消費擺在優(yōu)先位置，多渠道增加城鄉(xiāng)居民收入，支持住房改善、新能源汽車、養(yǎng)老服務(wù)等消費”。相比之下，投資的重要性有所下降但仍然必要，重點在于“鼓勵和吸引更多民間資本參與國家重大工程和補短板項目建設(shè)”。
積極財政面臨“緊平衡”約束。按照“加力提效”的要求，考慮到明年穩(wěn)增長面臨的壓力，積極財政在力度上預(yù)計不會出現(xiàn)明顯“退坡”，但在“保障財政可持續(xù)和地方政府債務(wù)風險可控”的前提下，政府杠桿大幅攀升的可能性較小。我們預(yù)計赤字率小幅提高至3%，新增專項債預(yù)計3.8萬億元，盡管政府性基金預(yù)算可能縮表，但一般預(yù)算支出有望升至7.7%，廣義預(yù)算支出維持在2.4%左右。政策性金融工具作為政策協(xié)調(diào)的重要手段，存在繼續(xù)加碼的必要。預(yù)計明年基礎(chǔ)設(shè)施基金可能按不同批次累計新增1萬億2萬億元，并撬動銀行貸款等配套融資，支撐2023年基建投資增速維持在7%左右（2022年預(yù)計10%）。會議強調(diào)“防范化解地方政府債務(wù)風險，堅決遏制增量、化解存量”。2018年隱性債務(wù)嚴監(jiān)管以來，相關(guān)部委制定出臺的一系列政策措施取得了積極成效，城投平臺有息負債增速明顯回落。總體來看，隨著隱債化解工作持續(xù)推進，總體債務(wù)風險有所緩釋；但考慮到疫情沖擊和地產(chǎn)下行背景下，地區(qū)之間經(jīng)濟財政實力差異較大，部分區(qū)域償債能力面臨一定挑戰(zhàn)。
“穩(wěn)貨幣”支撐結(jié)構(gòu)性寬信用。會議對于貨幣政策的表述較為簡單，要求“保持流動性合理充裕，保持廣義貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟增速基本匹配，引導金融機構(gòu)加大對小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展等領(lǐng)域支持力度?！庇捎诮?jīng)濟復(fù)蘇的基礎(chǔ)還不牢固，考慮到明年通脹壓力總體溫和，海外貨幣政策緊縮節(jié)奏放緩，人民幣匯率貶值壓力有望大幅減弱，預(yù)計貨幣政策收緊甚至轉(zhuǎn)向的可能性較小。在“堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位”下，房企融資等相關(guān)政策調(diào)整以防風險為前提，“新發(fā)展模式”意味著重回老路的可能性較低，2023年房地產(chǎn)投資仍可能小幅負增長。由于地產(chǎn)投融資功能部分“缺位”，在結(jié)構(gòu)性寬信用政策支撐下，明年社融和信貸增速預(yù)計保持平穩(wěn)。
明年利率走勢不悲觀。從本次會議基調(diào)看，疫后復(fù)蘇背景下，經(jīng)濟發(fā)展有望成為明年工作重心，但會議通稿中對于“高質(zhì)量發(fā)展”和“防風險”的著墨較多，意味著“質(zhì)的提升”明顯重于“量的增長”。在防范化解隱性債務(wù)風險和“房住不炒”兩大核心約束下，穩(wěn)增長政策重回老路、“大水漫灌”的可能性較小，財政政策在總量層面加力幅度預(yù)計有限，信用政策在結(jié)構(gòu)性導向下預(yù)計以穩(wěn)為主，經(jīng)濟增長可能采取“消費為主、投資補充”的驅(qū)動模式。在經(jīng)濟確定性回歸到合理增長區(qū)間之前，預(yù)計貨幣政策穩(wěn)中偏松的基調(diào)不變，流動性環(huán)境有望延續(xù)“合理充?！?。盡管中樞和波動可能有所上升，但是明年的利率債走勢并不悲觀。
短期關(guān)注修復(fù)行情。受經(jīng)濟復(fù)蘇和信用改善預(yù)期驅(qū)動，疊加理財贖回和資金面波動的沖擊，11月以來各期限利率債收益率調(diào)整幅度較大，如果觀察期限利差變化或者對比政策利率水平，可能存在一定超調(diào)。隨著強預(yù)期向弱現(xiàn)實切換，利率走勢有望迎來階段性修正。
風險提示：穩(wěn)增長政策超預(yù)期，信用大幅擴張，貨幣寬松不及預(yù)期。
|
|
