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用戶流量和財(cái)富管理生態(tài)圈是公司的核心優(yōu)勢。1）用戶資源兼具流量與粘性，東方財(cái)富網(wǎng)是國內(nèi)最早的財(cái)經(jīng)信息門戶網(wǎng)站之一，積累大量原始流量，旗下東方財(cái)富、天天基金兩大APP月活高達(dá)1700萬、2000萬。股吧社區(qū)運(yùn)營進(jìn)一步提升粘性，月人均使用時(shí)長大幅領(lǐng)先同業(yè)。2）公司圍繞內(nèi)容、社交、數(shù)據(jù)、交易構(gòu)建互聯(lián)網(wǎng)金融生態(tài)圈，為客戶提供一站式財(cái)富管理服務(wù)，生態(tài)圈內(nèi)各平臺(tái)間相互導(dǎo)流，實(shí)現(xiàn)“流量導(dǎo)入-需求分解-需求滿足”的流量自循環(huán)，同時(shí)強(qiáng)化品牌形象，降低新客戶營銷成本、實(shí)現(xiàn)流量的低成本復(fù)用。
　　證券業(yè)務(wù)：稀缺的“互聯(lián)網(wǎng)+券商”標(biāo)的，市場份額不斷突破。1）A股稀缺性高流量、低成本、高ROE的互聯(lián)網(wǎng)券商標(biāo)的。2）22H1公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市占率3.9%，較2017年提升約2.5pct，仍在不斷突破；兩融業(yè)務(wù)市占率約2.3%，近年來公司線下營業(yè)部布局不斷完善、多輪募資補(bǔ)充資本，兩融業(yè)務(wù)市占率仍有較大增長空間。
　　基金代銷業(yè)務(wù)：渠道競爭激烈，天天基金奠定龍頭地位。1）用戶由專業(yè)財(cái)經(jīng)資訊和社區(qū)垂直轉(zhuǎn)化，年齡更大、收入更高、理財(cái)意識(shí)更強(qiáng)，更具開發(fā)潛力。2）天天基金保有規(guī)模在頭部機(jī)構(gòu)中增長最快，行業(yè)排第3，代銷產(chǎn)品數(shù)量位列行業(yè)第一，APP功能更具專業(yè)性，已成為第三方代銷龍頭。3）先發(fā)優(yōu)勢顯著，同時(shí)收費(fèi)形式由前端轉(zhuǎn)向尾傭，在居民財(cái)富不斷入市大背景下，基金代銷業(yè)務(wù)有望持續(xù)受益。
　　投資建議：預(yù)計(jì)2022-2024年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別87.2/105.3/123.5億元，給予公司2022年預(yù)測PE35x，對應(yīng)目標(biāo)股價(jià)23.0元。公司擁有高粘性用戶流量和已較為完善的互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理生態(tài)圈，作為龍頭互聯(lián)網(wǎng)券商和第三方代銷機(jī)構(gòu)，將充分受益于我國財(cái)富管理市場擴(kuò)容，我們首次覆蓋給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）權(quán)益市場大幅波動(dòng)；2）宏觀經(jīng)濟(jì)下行；3）代銷行業(yè)競爭加??；4）新發(fā)基金量、基金申購量、保有量下滑；5）新業(yè)務(wù)展業(yè)受阻。