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事件：中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議12月15日至16日在北京舉行。
　　1.基調(diào)：具備憂患意識(shí)，延續(xù)“三重壓力”，繼續(xù)堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)總基調(diào)，但整體更積極，多處筆墨可見更注重發(fā)展、穩(wěn)增長、大力提振市場信心。
　?。?）國際環(huán)境“風(fēng)高浪急”，我國仍面臨“三重壓力”。會(huì)議延續(xù)12.6政治局會(huì)議的“面對(duì)風(fēng)高浪急的國際環(huán)境”，延續(xù)2021年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議“需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力”，體現(xiàn)總體對(duì)內(nèi)外環(huán)境仍具備憂患意識(shí)。
　?。?）繼續(xù)堅(jiān)持“穩(wěn)中求進(jìn)”工作總基調(diào)，對(duì)發(fā)展、穩(wěn)增長、大力提振市場信心的訴求更強(qiáng)。會(huì)議延續(xù)“穩(wěn)中求進(jìn)”工作總基調(diào)，要求“明年堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)”。會(huì)議指出“堅(jiān)持發(fā)展是黨執(zhí)政興國的第一要?jiǎng)?wù)”（延續(xù)二十大），“大力提振市場信心”（本次延續(xù)12.6政治局會(huì)議提法，再此前是2018.12政治局會(huì)議“提振市場信心”，本次增加“大力”），“突出做好穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價(jià)工作”，“推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體好轉(zhuǎn)”（2021年“著力穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間”，指向本次對(duì)2023年經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的彈性、持續(xù)性等要求可能更高）。
　?。?）關(guān)注擴(kuò)大內(nèi)需相關(guān)政策舉措。會(huì)議延續(xù)12.6政治局會(huì)議和二十大報(bào)告“把實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略同深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有機(jī)結(jié)合起來”（過去為“堅(jiān)持以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線”），指向政策將“統(tǒng)籌謀劃擴(kuò)大內(nèi)需和優(yōu)化供給（劉鶴，2022年11月）”。結(jié)合《擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（22-2035年）》、《“十四五”擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略實(shí)施方案》，關(guān)注擴(kuò)大內(nèi)需相關(guān)政策舉措。
　　2.政策：寬財(cái)政+穩(wěn)貨幣，關(guān)注協(xié)調(diào)配合的創(chuàng)新工具，以及可能的逐步加碼。
　　會(huì)議指出“加大宏觀政策調(diào)控力度，加強(qiáng)各類政策協(xié)調(diào)配合”，預(yù)計(jì)2023年可能是“寬財(cái)政+穩(wěn)貨幣”，可關(guān)注協(xié)調(diào)配合的創(chuàng)新工具，以及可能的逐步加碼。
　?。?）財(cái)政政策加力提效，預(yù)計(jì)2023年“寬財(cái)政”，常規(guī)政策適度擴(kuò)容，準(zhǔn)財(cái)政視需要逐漸加碼，地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控仍偏緊。會(huì)議指出“積極的財(cái)政政策要加力提效”，2021年會(huì)議為“積極的財(cái)政政策要提升效能，更加注重精準(zhǔn)、可持續(xù)”，指向2023年財(cái)政擴(kuò)張力度有望提升。我們認(rèn)為“加力”指向?qū)ｍ?xiàng)債擴(kuò)容，赤字率提高，繼續(xù)貼息，準(zhǔn)財(cái)政（政策性金融工具、貸款、PSL等）或?qū)⒊B(tài)化發(fā)力，廣義赤字率將提高。結(jié)合許宏才副部長講話，我們認(rèn)為“提效”指向完善減稅退稅降費(fèi)；加大對(duì)科技、生態(tài)、民生等支持；擴(kuò)大財(cái)政乘數(shù)效應(yīng)；完善直達(dá)基層機(jī)制。此外，“地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控”指向城投可能仍偏緊。
　?。?）貨幣政策精準(zhǔn)有力，預(yù)計(jì)2023年“穩(wěn)貨幣+寬信用”，短期可能再降息，2023年總量可能“克制的寬松”，結(jié)構(gòu)性政策持續(xù)發(fā)力。會(huì)議指出“穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力，要保持流動(dòng)性合理充裕，保持廣義貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配”，指向2023年穩(wěn)貨幣。我們認(rèn)為短期貨幣仍偏寬，可能再降息，特別是房貸利率，2023年總量政策或?qū)ⅰ翱酥频膶捤伞保人珊缶o。結(jié)構(gòu)性貨幣政策持續(xù)發(fā)力，加大對(duì)小微、科技、綠色等支持，信用端繼續(xù)走寬。
　?。?）產(chǎn)業(yè)和科技政策聚焦高端制造業(yè)。會(huì)議指出“產(chǎn)業(yè)政策要發(fā)展和安全并舉”，“科技政策要聚焦自立自強(qiáng)”，指向與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)業(yè)鏈薄弱環(huán)節(jié)、綠色、科技等相關(guān)的高端制造業(yè)有望得到更多政策支持。“優(yōu)化產(chǎn)業(yè)政策實(shí)施方式”指向有望采取稅收優(yōu)惠、增加貸款額度、再貸款等方式多措并舉實(shí)施支持。
　　3.“6個(gè)更好統(tǒng)籌”中特別關(guān)注宏觀政策取向一致性評(píng)估，意味著在“大力提振市場信心”的要求下，仍會(huì)審慎對(duì)待負(fù)面緊縮政策，防止大起大落，擾動(dòng)預(yù)期。
　　4.“5個(gè)重點(diǎn)任務(wù)”中的亮點(diǎn)是消費(fèi)、平臺(tái)經(jīng)濟(jì)和地產(chǎn)，表述略超預(yù)期。
　?。?）消費(fèi)：會(huì)議指出“要把恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)擺在優(yōu)先位置”，特別是“住房改善、新能源汽車、養(yǎng)老服務(wù)”等消費(fèi)。我們認(rèn)為隨著經(jīng)濟(jì)逐漸恢復(fù)常態(tài)，可關(guān)注如消費(fèi)券等政策會(huì)否加碼，并可研究將“財(cái)政直達(dá)消費(fèi)”作為儲(chǔ)備工具。
　?。?）現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系統(tǒng)籌發(fā)展與安全，平臺(tái)經(jīng)濟(jì)表述更加正面。會(huì)議指出“加快建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系”，“安全端”聚焦自主可控、能源和糧食安全；“發(fā)展端”注重新能源、綠色、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等。要求“平臺(tái)企業(yè)在國際競爭中大顯身手”。
　?。?）地產(chǎn)：預(yù)計(jì)地產(chǎn)供需端政策將繼續(xù)加碼?！坝行Х婪痘庵卮蠼?jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)”突出“確保房地產(chǎn)市場平穩(wěn)發(fā)展”?！皾M足行業(yè)合理融資需求，推動(dòng)行業(yè)重組并購”指向政策要注重落實(shí)，且有望加碼；市場化收并購有望提速，“化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風(fēng)險(xiǎn)，打擊違法犯罪”指向優(yōu)勝劣汰；“因城施策，支持剛性和改善性住房需求”指向需求端政策有望繼續(xù)松動(dòng)，關(guān)注一線城市、二套房、房貸利率會(huì)否調(diào)整。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)疫情反復(fù)超預(yù)期，政策執(zhí)行力度不及預(yù)期。