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中國(guó)高端特鋼龍頭，增產(chǎn)擴(kuò)大領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，堅(jiān)持革新管理。（1）2021年公司全年實(shí)現(xiàn)鋼產(chǎn)量69萬噸、鋼材產(chǎn)量55萬噸。以“三高一特”（高溫合金、超高強(qiáng)度鋼、高檔工模具鋼、特種不銹鋼）為核心產(chǎn)品，其中高溫合金、超高強(qiáng)度鋼等產(chǎn)品在航空航天市場(chǎng)位居龍頭。2021年合金結(jié)構(gòu)鋼、高溫合金營(yíng)收占比分別為41%、18%，毛利占比分別為34%、37%。（2）增產(chǎn)擴(kuò)大領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，大力增產(chǎn)中長(zhǎng)期高景氣、高壁壘產(chǎn)品，未來2年計(jì)劃新增高溫合金、超高強(qiáng)度鋼等產(chǎn)品產(chǎn)能合計(jì)超10萬噸，同時(shí)優(yōu)化傳統(tǒng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，業(yè)績(jī)有望持續(xù)增厚。（3）全面提升基礎(chǔ)管理水平，推進(jìn)市場(chǎng)開發(fā)、產(chǎn)品創(chuàng)新、降本增效，助力實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展。
　　高溫合金：供不應(yīng)求推動(dòng)高景氣，撫順特鋼持續(xù)增產(chǎn)擴(kuò)大領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。需求端，裝備現(xiàn)代化建設(shè)、能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，驅(qū)動(dòng)需求量增質(zhì)提，預(yù)計(jì)未來5年我國(guó)高溫合金年均總需求約5.3~5.8萬噸，年均復(fù)合增速超10%。供給端，國(guó)內(nèi)供不應(yīng)求、進(jìn)口替代有待加速。公司在國(guó)內(nèi)高溫合金市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)明顯，順勢(shì)而為大幅增產(chǎn)。
　　超高強(qiáng)度鋼：中長(zhǎng)期受益于裝備現(xiàn)代化建設(shè)，增產(chǎn)擴(kuò)大龍頭優(yōu)勢(shì)。需求端，國(guó)防裝備現(xiàn)代化建設(shè)、商用飛機(jī)國(guó)產(chǎn)化推進(jìn)有望共同驅(qū)動(dòng)需求上升。供給端，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能持續(xù)上升，目前集中于撫順特鋼等少數(shù)幾家企業(yè)，公司在航空航天領(lǐng)域市占率第一并繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)公司2022-2024年EPS為0.27/0.44/0.58元/股，對(duì)應(yīng)2022年12月16日收盤價(jià)，2022-2024年P(guān)E為56/34/26倍。參考可比公司估值，我們給予公司2023年P(guān)E估值約45倍，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值為19.80元/股，給予公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)。國(guó)防裝備建設(shè)需求不及預(yù)期。公司新增產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期。原材料價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期。