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★經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期
　　受疫情沖擊等因素的影響，11月各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)繼續(xù)走弱。結(jié)構(gòu)上看，供需兩端指標(biāo)同時(shí)承壓。供給端：外需走弱拖累工增由5.0%大幅下降至2.2%，而受疫情沖擊，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)增速轉(zhuǎn)負(fù)。需求側(cè)：1）地產(chǎn)“三箭齊發(fā)”，風(fēng)險(xiǎn)偏好得到提振，但政策效果尚未體現(xiàn)，地產(chǎn)各項(xiàng)指標(biāo)普遍走弱，其中地產(chǎn)開發(fā)投資累計(jì)增速由-8.8%降至-9.8%；2）疫情沖擊居民收入和消費(fèi)意愿，同時(shí)消費(fèi)場(chǎng)景也受到限制，消費(fèi)增速由-0.5%降至-5.9%；3）內(nèi)外需同時(shí)走弱，制造業(yè)投資增速受到拖累，1-11月制造業(yè)投資同比增速為9.3%，前值9.7%；4）基建累計(jì)增速由11.4%升至11.7%。
　　未來內(nèi)需的修復(fù)是較為波折的。疫情沖擊下，正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)被打亂，政策帶動(dòng)基建類企業(yè)加杠桿，但大量服務(wù)業(yè)企業(yè)擴(kuò)張意愿極低，這導(dǎo)致失業(yè)率高企；居民部門雖然積累了一定規(guī)模的超額儲(chǔ)蓄，但支出意愿較差，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)遲遲難以回到正軌。近期疫情管控政策不斷優(yōu)化，但內(nèi)需難以立刻好轉(zhuǎn)。根據(jù)海外經(jīng)驗(yàn)，疫情管控政策優(yōu)化要領(lǐng)先消費(fèi)等需求釋放1-2個(gè)季度。另外，地產(chǎn)“三支箭”生效也需要時(shí)間，且“房住不炒”底線較為明確、私人部門資產(chǎn)負(fù)債表的健康程度已經(jīng)明顯差于2020年年中，需求難以快速、明顯回暖。
　　★債市或繼續(xù)震蕩偏弱
　　債市對(duì)偏弱的基本面反應(yīng)較為鈍化。而中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議召開在即，預(yù)計(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)仍是會(huì)議要強(qiáng)調(diào)的首要目標(biāo)，市場(chǎng)對(duì)于財(cái)政、地產(chǎn)等方面的強(qiáng)政策仍然有一定的預(yù)期，債市做多情緒受到壓制。另外，目前理財(cái)贖回壓力并未完全緩解，疊加跨年資金面可能出現(xiàn)波動(dòng)，綜合來看，債市仍然會(huì)偏弱運(yùn)行。策略方面：1）建議逢高布局短線空單，快進(jìn)快出；2）T2303基差較上周有所回落，套保盤或可抓住基差偏低的時(shí)機(jī)介入。
　　★風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　政策力度超預(yù)期。